大爆雷 !40億產品全線違約延期 資金缺口或超20億元

經濟 怡君 1个月前 (10-21) 37次浏览

近日,某大行代銷的固收類PH資管計劃全線違約延期,總規模達40億元。

這個「雷」夠大,投資人和資管圈內都驚訝,都各有看點。

投資人驚的是,這可不是年化收益打到7%、8%的信託或私募產品,這大行代銷的固收產品才4.1%,所以眼下4.1%的產品都能雷了?!

據接近銀行理財人士透露,目前商討出的緊急方案是——大行承諾今年10月20日兌付本金的50%,另外48%的本金轉為大行理財,2%本金作為該理財的收益,1年後到期兌付。據說一些投資者已經簽了協議對該方案表示認可。

對於此間可能性,「愉見財經」私聊了幾名銀行資管和理財子公司的同事,他們結合銀行資管的一些「通道模型」做了一些假設。

從行業面來說,有些時候銀行的「代銷」可能沒有字面理解那麼簡單,銀行和產品發行方究竟誰通道了誰還不一定呢,背後沒準還有些「小秘密」。

底層

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先說公開信息。問題產品收益4.1%,但風險等級是R3,100萬起投門檻,並非銀行自營,而是PX的基金子公司的產品(PHJX1號-25號資管計劃產品)。現在25隻產品出現了問題,總規模或超40億元,資金缺口或超20億元。

大爆雷 !40億產品全線違約延期 資金缺口或超20億元

某大行R1—R4自營固收理財風險匹配表

理論上銀行就是個通道,賺一點中間收入,即便代銷的產品暴雷了,銀行與代銷對象、投資者三者之間的權責劃分也是十分清晰的。監管都支持「打破剛兌」的大背景下,沒必要為了賺個區區通道費還頂上20億資金缺口去剛兌。划不來。

好歹,鍋甩給PH就好呀。這問題產品是屬於PH固收團隊掌舵的,PH固收在國內債券產品的業績排名近3年來一直穩定在前25%內,管理著4685億資產。看起來實力一點不差,讓PH先挺身而出解決問題不香嘛?

機構為什麼會做出這樣的決定,除了保護投資者利益、降低聲譽風險等原因之外,或許還應該看看的,是這些問題產品的底層究竟是什麼資產?

「愉見財經」的第一個發現,底層資產有嵌套。

PH基金自己在第一次延期公告中公示的(從8月14日至今一共經歷了兩次分配延期),說該資管計劃已經開始對持倉資產進行變現操作,其中一定比例的資產已經完成變現,但仍有個別資產存在嵌套結構,回款需要一定時間;個別資產原定交易策略為持有至到期,詢價賣出需要一定調解;個別資產的變現回款處於清算在途狀態。

這裡要說明,嵌套這事雖然不能說趕盡殺絕,但多少是有點灰色的,反正銀行自營理財是不可以嵌套的。銀行與證券的監管不同,但資管新規後也應該被拉平,之前提出過一些嵌套模式被取締叫停。

「愉見財經」的第二個猜測,反正這底層(至少絕大頭)肯定不是什麼貨幣基金類的東西,而是債券,並且大概率比較集中,或者說白了,主要就是被某個單一主體的債券拖慘了。

對,25隻產品一起雷,其實就是某個欠錢的大傢伙還不出了嘛!PH的人其實說漏了一嘴,說到標的當中包括H集團的債券。「愉見財經」私下透點風聲,其實這H集團已經趔趄了兩三年了,一直在處理資產,但一直也填不上窟窿了,去年債券大爆雷就已經出過大新聞了(16HH債爆雷事件)。

我的推斷首先是基於,幾個不同時期發行的資管計劃是同時延期的,也說明它們都對某個「雷區」重倉了,這個雷很可能就是某個主體發行的債券。

那會不會是持有類似於貨基的底層,市場不好而雷了呢?不會。因為這家大行的工作人員曾口頭通知投資人,底層資產如果強制變現,只能拿回本金的60%。60%這個數能被估計出來,那就顯然不是貨基了。一名做資管的銀行人士跟我分析,如果倉促變現只能拿回60%,大概率資管計劃里的重倉債券其實就是某一家的了,現在像H集團這類網紅債券大概就是半價到6折的水平。

這一點,另從PH資產《提前終止公告》和《分配延期公告》中提到的「根據資管新規要求提前結束」、「存在嵌套結構」、「詢價賣出需調解」也能嗅到端倪。

剛兌

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銀行代銷私募、信託暴雷近年來屢見不鮮,在沒有虛假銷售實錘,也沒有明確的監管壓力之下,銀行主動替產品方把窟窿給剛兌了,這一波操作在業內人士看來未免太過於好心。

事實上,隨著資管新規對資金池、期限錯配等違規行為約束越來越緊,新老的產品劃斷以後,老產品陸續到期,新的產品都是「一對一」專戶標定好的,即便是自營理財出事,也不能輕易兌付,這裡不光是從銀行利潤的角度,也是監管三令五申打破剛兌的要求。

據接近銀行理財人士透露,目前商討出的緊急方案是——大行承諾今年10月20日兌付本金的50%,另外48%的本金轉為大行理財,2%本金作為該理財的收益,1年後到期兌付。據說一些投資者已經簽了協議對該方案表示認可。

我估計投資者們可能還不夠滿意,他們可能覺得銀行應該連本帶息都墊上,立馬兌付,而不是這樣一半現金、一半還得轉成銀行自營理財,利息也沒了。

但如果切換到銀行的角度,講真,這個是「好得反常」。要知道這種「好」,現在反而是要擔著合規風險的:轉的那自營理財算個啥,投了啥收益率是多少?如果PH項目一年後本金還收不回,那這自營理財靠啥賺出來?合規上說不通的吧。

或者我們也可以站在買了這家銀行股的股民立場上問一句,憑什麼拿自己的錢去背別人家的鍋?

幾個銀行資管圈的朋友聊了聊行業里的一些既有操作,未必針對這家大行的。但H集團曾是幾乎所有大銀行們的座上賓,當然也包括這家。

在資管圈,有一種「通道」玩法是這樣的:銀行看似代銷方,但這公司債本身就是銀行向產品發行方「推薦」的。比如其中一種可能性是,某金融機構早前發行的A產品自己先踩雷了(綜合H集團債早就爆了),A產品馬上要到期了,為了維護自身信譽也為了留出點處置的騰挪空間,就會推薦另一金融機構,發行B產品去接A產品持有的問題債券。

如果網紅主體債券後續處置順利,那麼只需要給B產品的折價部分進行差補就可以了;如果沒辦法騰挪,A也只要自己賠的。

時間換空間,做金融的人的固定思維了。

本來嘛,R3風險並不低的產品只賣4.1%(半年前很多R2產品都4.1%了吧),還是100萬起的,這產品可不咋好銷,定價實在上不去了,也許背後也是有點難的。

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