從雲端跌落穀底，個中滋味，恐怕隻有“願賭服輸”的王文學才能體會。
文|《中國企業家》記者 李豔豔
編輯|米娜
頭圖來源|視覺中國
一波三折的華夏幸福債務重組工作，終於邁出實質一步。
2月22日晚間，華夏幸福發布公告稱，該公司對已簽署債務重組協議的“兌抵接”類債權人實施了首筆現金兌付，合計金額約5億元。
值得注意的是，按照《債務重組計劃》，華夏幸福首批資金處置回款及現金清償的時間節點為2022年3月底。此次現金兌付相比原定時間節點，有所提前。華夏幸福預計，以3月底為簽約統計時點，該公司近期會再安排一次現金償付。
如今來看，華夏幸福是這輪房地產債務違約大潮中，首個提出全麵化債方案的房企。相比花樣年、寶能等“躺平”房企，華夏幸福亦在積極自救。不過，在房地產市場整體收縮“清表”的背景下，盡管還債有所進展，但背負千億債務的華夏幸福，重組之路並非坦途。
《債務重組計劃》推出的過去半年間，圍繞債權人的說服和協議工作並不容易。
具體到方案落地層麵，雙方爭議不斷，甚至有債權人公開吐槽“實際清償比例降低，還錢時間被拉長”，還有債權人稱要“對簿公堂”。近期曝光的“理財對接人失聯”事件，則將華夏幸福推上風口浪尖。公司業績的持續下滑，也讓華夏幸福創始人、董事長王文學如履薄冰。
“幹到今天這步，我願賭服輸。一是認輸，二是灰心。”
去年2月，麵對華夏幸福公司千名核心人員，王文學說了這樣的話。過去一年多來，華夏控股所持股份遭到多次被動減持，王文學早已失去了公司最大股東的位置，未來不排除還會有股份遭到減持。五年前的“河北首富”光環不再，王文學身家暴跌超過400億元。
個中滋味，恐怕隻有“願賭服輸”的王文學本人才能體會。
王文學說，為了填補華夏幸福的債務窟窿，自己早就已經掏了93億元。其身後的華夏幸福能否度過“生死劫”，市場仍在觀望。而在資本市場上，過去一年，華夏幸福的股價已跌去七成。截至2022年2月23日收盤，華夏幸福的報價為3.21元/股，總市值為126億元。
插畫：謝馭飛
“華夏幸福的問題，僅從資金信貸供給側沒法完全解決，短期隻有緩解作用。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《中國企業家》表示。在他看來，華夏幸福在緩解自身資金麵壓力的同時，需要從根本上通過戰略布局與業務結構調整，化解業務過於集中於長線的產業新城和環京地帶問題，著眼於以企業現金流與流動性為核心的發展模式，“否則挫折還可能重演”。
屢遭被動減持，王文學告別“第一大股東”
王文學起家河北，早年做餐飲，靠著開火鍋店“一戰成名”。從上世紀90年代開始，王文學轉型做房地產，隨後開啟了華夏幸福近30年的輝煌時代。王文學市場嗅覺敏銳，借由產業新城模式，迅速圈城劃地，公司規模一度邁入行業前十。
2017年，50歲的王文學成為河北首富，財富僅次於新奧集團的王玉鎖。
光環之下，亦有隱憂。三年前，在“股債雙殺”背景下，華夏幸福遭遇兌付風險。為化解債務風險，王文學一邊向債權人道歉，一邊表態堅決不逃廢債。有消息稱，為挽救華夏幸福，王文學不僅跟債權人開會，還要跟上千名員工進行內部講話，安撫情緒。
從風頭無兩到跌落神壇，不過短短兩三年。在2018年和2019年，中國平安化身“白衣騎士”先後兩次入股，成為華夏幸福的第二大股東。像是一種漸進式吞噬，抑或是戰略協同，華夏幸福這家明顯帶有創始人王文學風格和烙印的公司，方方麵麵受到中國平安的影響。
隨著華夏幸福股價持續下跌，截至2021年3月，中國平安在華夏幸福的投資，浮虧已超100億元，涉及風險敞口總共540億元；此外，平安入主後，在帶來資金投入的同時，卻主張“南北分治”，大力發展商業地產，這被認為加速了華夏幸福資金吃緊的局麵。
雙方牽手後的兩年多時間，外界評價稱雙方“貌合神離”。資本市場對平安入股華夏幸福的操作也不買賬，質疑其打法不明，效果不彰，甚至影響了平安在資本市場上的表現，以至於有投資者將平安戲稱為“ST平安”。
平安集團聯席CEO姚波曾在平安集團2021半年報發布會上表示，公司對華夏幸福的計提撥備已達風險敞口的60%以上。據推算，對比華夏幸福《債務重組方案》首期現金償債率42.5%來看，平安集團已經超額撥備。
更重要的是，平安“入駐”華夏幸福的這一時期，國內房地產市場急轉直下，房企生存發展集體陷入寒冬。生存環境的“惡劣”，對本就絕地求生的華夏幸福來說，無疑是雪上加霜。
自去年2月以來，華夏幸福的原大股東華夏控股便在不停地被動減持。天眼查顯示，王文學持有84.5%的華夏控股股權。在華夏控股及其一致行動人的接連“被動”減持之下，王文學正在失去對華夏幸福的絕對控製。
首次大幅減持發生在去年2月19日至3月5日期間，因為華夏控股融資融券業務中作為擔保品的股票被相關金融機構采取強製處置程序，導致華夏控股累計被動減持約3.4億股股份，占華夏幸福目前總股本的8.63%，華夏控股和其一致行動人持有華夏幸福股票由37.2%下降至28.57%。
而後不久，基於相同原因，同年3月8日至11月24日華夏控股持有的1.6億股股份也被采取強製處置。此後，華夏控股和其一致行動人持有華夏幸福的股票繼續下降至23.56%。截至2022年2月23日，華夏控股及其一致行動人合計持有華夏幸福股份8.3億股，占公司總股本的21.23%。
從目前來看，王文學持有股份遭遇的“被動式減持”還未停止。
來源：視覺中國
值得注意的是，股權變動的重要轉折點，發生在2021年9月10日。這一天，華夏控股及其一致行動人的持股比例變更為24.92%，低於平安人壽及一致行動人的25.19%的持股比例。這意味著，王文學失去了華夏幸福最大股東的地位。
盡管在彼時，華夏幸福也對《中國企業家》強調，王文學作為實際控製人沒有發生變化，平安人壽及其一致行動人平安資產管理有限責任公司也無意願成為公司的控股股東或實際控製人。但之後，王文學在華夏幸福的未來命運會如何，備受市場關注。
重組取得實質進展，王文學醞釀“重生”
自2021年2月華夏幸福“官宣”第一筆債務逾期後，公司迅速陷入“死亡螺旋”——各家評級機構先後下調評級，債務接連違約，但王文學並沒有就此“躺平”，而是積極自救。
當華夏幸福曝出第一筆債務逾期時，王文學就在內部講話中坦言，公司當下的困境“主要是內因造成的”，感慨“願賭服輸”，並表示會與政府、債權人主動溝通，積極自救。2021年2月，在地方政府和多方機構的幫助下，華夏幸福金融機構債權人委員會成立。
債委會組建會議上，從央行、銀保監會、證監會這些監管機構，到河北省政府、廊坊市政府相關領導，再到王文學和230多家金融機構，悉數出席。經曆了漫長的溝通和磨合，去年9月末，一個初步的債務重組計劃出台。
2021年9月30日，華夏幸福向全體金融債權人公布了《債務重組計劃》，大意是通過“賣、帶、展、兌、抵、接”等方式對金融債務進行重組，並對其2192億元的金融債務出台了以下四大化解方案：
一是出售資產，此舉可以實現回籠資金約750億元，其中570億元用於現金償付債務，剩餘180億元用於經營，此外，出售資產還可帶走金融債務約500億元；
二是優先類金融債務展期或清償約352億元，此類主要為銀行貸款；
三是以持有型物業等約220億元資產設立的信托受益權份額抵償；
四是剩餘約550億元金融債務由公司承接，展期、降息，通過後續經營發展逐步清償。
2021年12月9日，債委會表決通過了《債務重組計劃》，表決同意的債權金額占入會金額80.75%。但在隨後的落地過程中，華夏幸福與債權人爭議不斷，就還債展期時間、償還比例等問題多次協商未果。
華夏幸福的債務違約規模仍在繼續攀升。過去一年，華夏幸福《關於公司及下屬子公司部分債務未能如期償還的公告》已經發布了15份。根據公告，截至2021年12月21日，華夏幸福累計未能如期償還的債務本息合計1078.05億元。
今年2月10日，華夏幸福公告稱，截至當時，《債務重組計劃》中的金融債務，已簽約實現債務重組的金額累計為429.18億元，豁免罰息金額共計28.69億元。據《中國企業家》了解，其中涉及“兌抵接”類債務375億元。截至當時，累計未能如期償還的債務金額合計還有627.53億元（不含利息）。
同樣是在2月，由於兌付時間問題，債權人之一的中融信托與華夏幸福溝通起爭端，並宣布退出債委會。2月17日，有消息稱，華夏幸福方麵稱雙方爭議焦點消除。但在當日，中融信托官方回應稱，“尚未接到華夏幸福正式溝通，公司仍在準備起訴。”
對此爭議，華夏幸福的內部人士告訴《中國企業家》，目前仍無定論。
來源：視覺中國
華夏幸福的《債務重組計劃》公布、實施至今，已近五個月。市場人士指出，此次實施金融債務償付，標誌著華夏幸福重組計劃的落地實施再次邁出關鍵一步。
客觀來講，雖然債務重組計劃能夠幫助華夏幸福減去一定的債務壓力，但公司整體情況仍不容樂觀，很多經營指標前都有一個紮眼的負號。不久前，華夏幸福發布2021全年業績預告，預計公司在2021年歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤為-318億元到-328億元。
談到業績虧損的主要原因，公司表示受宏觀經濟環境、行業環境、信用環境疊加多輪疫情影響，流動性自2020年第四季度以來出現階段性緊張，出現了金融債務未能如期償還的情況，融資業務幾乎停滯，對經營情況產生嚴重影響，導致業績大幅下降。
由於近期發生的“理財對接人失聯”事件，華夏幸福再度引發市場關注。2月14日，華夏幸福公告稱，公司委托理財服務相關方中科創資本有限公司的對接人失聯。據悉，華夏幸福向該公司支付理財資金約20億元。華夏幸福選擇向公安機關報案，目前已被立案。
除“回血”外，更重要的是“造血”。盡管項目已經實現複工，但華夏幸福最為重要的產業新城和房地產業務，均未走出困境。尤其是產業新城方麵，2021年上半年收入同比下降80%。同時在產業新城投資方麵，華夏幸福也全麵壓縮投資，產業新城投資銳減。
挑起還債重擔的王文學，將產業新城業務視為公司“重生”的關鍵。
按照華夏幸福的設計，規劃、土地整理、基礎設施建設、運營服務等都將按照一定的溢價率收費。但華夏幸福也表示，“在公司流動性緊張及收縮產業新城園區投資的情況下，部分產業新城的業務發展將受到進一步影響，存在繼續下降的風險。”
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