2019年，過去十年中最壞的一年，但也是未來十年中最好的一年。
現在，它僅剩不到40天的時間。
形勢正在起變化。
11月，央行的操作成為了市場最大的亮點，市場普遍預期，中國的降息周期確認啟動了。但豬肉漲價真的不要緊嗎？
近兩周，連一線城市的房地產政策也出現了放鬆微操作，讓人不免臆想：在經濟下行的壓力下，樓市2020年會迎來小陽春嗎？
11月22日，國家統計局公布了修訂後的2018年GDP為919,281億元，比初步核定數增加了18,972億元，增幅為2.1%。明年不再有“保六”的壓力時，還會有強刺激嗎？
宏觀調控是一盤大棋，這些事情會如何相互作用和牽製？
隨著12月中央經濟工作會議的靠近，矛盾、博弈的信號越來越密集，市場的聲音、年末的經濟金融數據，無不在影響著高層對經濟形勢的研判、對明年政策重心的部署。
現在，這盤大棋局上還留著三大謎，它們也會是影響2020年經濟政策總基調的最關鍵問題。
第一大謎：為什麽豬肉那麽貴，央行還要降息？
11月，央行三度出手“降息”，這個超預期結果算是給市場吃下了定心丸。
但在豬肉漲價的現實之下、在“不搞大水漫灌”的承諾麵前，寬鬆之路會怎麽走？
10月生豬價格環比飆漲了20%，帶動CPI一舉破三、猛躥至3.8%的高位。CPI破4隻有一步之遙，讓所有人大吃一驚。
不過，進入11月後，豬價出現了短期回調，生豬（外三元）價格從10月底41元/公斤的高點快速回落至11月18日的低點32.8元/公斤。隻是近一周又有了緩慢上漲的勢頭，11月24日的生豬價格為33.22元/公斤。
生豬（外三元）價格近一年走勢
數據來源：中國養豬網
11月豬肉價格的回落可能有幾個方麵的原因。
一是進口肉類數量激增，力保供給。10月豬肉進口量比9月上漲了10%，同比增加了一倍，前10個月進口總量增長了50%。替代品牛肉的進口量也同比上漲了63%。
二是國內的供給開始觸底回升。農業農村部上周五稱，當前全國生豬產能下滑已基本見底。
10月生豬存欄環比降幅進一步收窄至0.6%，年底前存欄有望止降回升；10月能繁母豬存欄環比增長0.6%，這是去年4月份以來首次止降回升，釋放了強烈的積極信號。
但仔豬出欄需要至少半年時間，母豬從補欄到增加供應則需要18個月的時間，所以未來供應形勢還是比較緊張的，農業部認為，“市場供應明顯增加可能還要到明年下半年”。因此，豬價究竟是不是漲到頭了，似乎也不好說。
三是居民“買不起就不吃”的心理，換成了吃更便宜的禽類，需求下降自然也會帶動價格的回落。農業部給出建議，吃禽肉更有利於健康，禽肉生產更有利於減輕資源壓力、更有利於環保。
誠如大家所見，豬價在11月的回落幫助央媽做出了降息的選擇——
在“防通脹”和“穩增長”兩個目標麵前，央媽更看重後者。
10月份經濟、金融數據超預期持續下行，透露出更大的隱憂。
11月22日，彭博引述央行貨幣政策委員會委員馬駿的發言稱:
“豬肉問題隻是時間問題，看用多長的時間來解決而已。”
但豬價帶來的結構性通脹並非沒有壓力。這一牽製一日沒有解除，央媽一天無法走出進退維穀的困境。央媽在3季度貨幣政策執行報告裏，新增了“保持物價水平總體穩定”的表述，對目前豬肉帶來的結構性通脹也有所預警：
“要警惕通貨膨脹預期發散”。
也就是說，一旦通脹外溢到其他物品，即便豬肉價格降下來了，通脹也不會跟著消失。通脹的預期會改變企業、消費者的行為。治理通脹是麻煩事，在經濟下行期不可能打下總需求來防通脹。但不治理，就會約束後麵擴大總需求的政策。
央媽不會“大水漫灌”。
中證報頭版采用了四個字來形容此次降息周期的態勢：
“碎步緩降”。就像最近的動作，一次5個基點，隻能慢慢試水寬鬆。華泰證券的首席李超貨幣政策的基調，描述為
“穩健略寬鬆”。
第二大謎：為什麽最近“房地產放鬆”的傳言越來越密集？
央媽作出降息的動作之後，實體還沒動，樓市的心先動了。
在過去兩周裏，深圳的豪宅稅、上海臨港的人才政策、廣州的限購政策微調、北京吹風調整普宅標準，再加上影響房貸利率的五年期LPR下調5個基點……在下跌通道中掙紮的樓市已經蠢蠢欲動。
現在，市場上有兩種觀點。
一種認為，在融資渠道收緊的情況下，房地產的投資增速仍然比去年高，是今年穩增長的意外功臣。如果再收緊調控，一旦房地產投資的韌性走到臨界點，就會影響投資增速。這種觀點傾向於依靠房地產韌性的臨界點來預期寬鬆的到來。
另一種觀點則認為，隻有房地產的韌性走到臨界點，將韌性變軟了，經濟機製才能慢慢糾偏，掙錢的機會也才能回到製造業中。說到底，在這場大國博弈中，中國的核心競爭力是“世界工廠”，而不是“房地產”。
未來，房地產政策的走向如何呢？
第一個信號。
11月22日，央行貨幣政策委員會委員馬駿在發言中表明：中國的逆周期調節政策還有空間，包括財政政策、貨幣政策和房地產政策。
“房地產政策逆周期調節的空間主要在地方層麵上，中央政府的統一政策目前看還沒有調整的必要。”“應該給地方政府更多調節的空間。”
第二個信號。
央行的微量操作對實體經濟的效果如何，一切尚不明確。
就目前來看，民間借貸的成本還在上漲。央行3季度報告表明，此前累計15個基點的LPR下調，並未有效降低實體經濟的融資成本。期間，3個月溫州民間融資利率上升47個基點，1年期上漲7個基點。中金研報指出，除了貨幣傳導渠道的疏通，當前非標回表及中小銀行去杠杆的過程，也很大程度上腐蝕了降準及降息的有效性。
降實體融資成本這件事現在越來越急。
11月18日，國務院通報批評了建設銀行、平安銀行北京分行，而批評原因是——這兩家銀行在小微企業融資過程中從中作梗。
一件原本是銀保監會來幹的事，上升至國務院層麵，足見事情之重大。
第三個信號。
在2018年GDP修訂之後，中泰證券指出，如果按2019年GDP增長6.1%測算，2020年增速隻需略超5.6%，就可以實現GDP翻一番的目標。
這意味著什麽？2020年中國經濟不會有保六的壓力。那麽，此前“保六”邏輯下推導出的刺激政策、樓市放鬆，還會有嗎？去房地產化的決心，先別提前低估。
信號是矛盾複雜的。
第三大謎：為什麽“放水”副作用那麽大，我們不選別的路走？
過去十幾年裏，國人對“放水”一詞的記憶，實在不太美好。
上一次內外風險互相碰撞、給經濟造成多重挑戰時，中國啟動了四萬億的財政刺激計劃，力挽狂瀾。積極財政和適度寬鬆貨幣的政策組合，帶來了超預期的放水效果，中國GDP增速也從2009年一季度的曆史低點6.4%迅速躥升至一年後的12.2%。
但用力過猛的調控在隨後幾年也產生了不可低估的負麵效果，投資過熱、土地財政、地方隱性債務、通脹高企、房價飆漲……
經濟進入新常態後，為了消化天量的房地產庫存，中國又來了一輪前所未有的全國性貨幣化棚改，導致房價從一二線到三四線輪動上漲。到今天，中國經濟還在消化上一輪放水帶來的效應中艱難轉型，費盡方法糾偏經濟的脫實向虛。
那麽，在這輪經濟下行周期裏，中國能把握好宏觀調控的“度”嗎？
我們常懷希望。
2019年7月30日，中央政治局會議發出明確信號：
“不將房地產作為短期刺激經濟的手段。”
在減稅降費之後，高層還顯示出前所未有的“中國經濟去房地產化”決心，令社會信心大為提振。
但是，牽馬到河易，強馬飲水難。政策堵得住錢向房地產輸送的渠道，卻無法完全左右錢的流動，要讓社會資金自動投入到利潤越來越薄的實體經濟中，談何容易。
在穩增長的壓力麵前，單靠貨幣政策發力顯然還不夠，這才有了去年央媽財爸關於積極財政的大爭論，以及今年大規模發行的地方債。不過，今年央媽這邊對財爸的期待還是沒有消減。
央行智囊盛鬆成已經幾度公開發言指出，財政應該擔當更重要的角色。在最近一次“中國目前宜降息但不放水”的采訪中，他再cue財爸：
“目前首當其衝的是要實行積極的財政政策，例如提前發行地方政府債，以支持基建項目開工，當然找到合理的項目也是前提。此外，減稅降費也應持續。”
其實，3季度超出市場預期的，除了央媽，還有財爸——2020年的地方債究竟會不會提前發行？
從9月份開始，就有媒體報道，今年會提前下達部分2020年新增地方債。統計局發言人也公開表示，今年會提前發行明年部分新增專項債額度。
中金還認為，考慮到總需求增長走弱，政策空間短期受限，明年專項債會從2.15萬億元擴容到3.35萬億元，作為短期逆周期政策的主要調節器。
市場期待很高，事實上，等到現在11月底了，“發不發”還是沒答案。每次出來一點風吹草動，國債收益率就是上下幾點BP的抖動，債市交易員們都要被逼瘋了。畢竟它再不發，社融撐不住，還怎麽穩增長；但它要是發了，賬要做到今年還是明年？
財政政策的內部決策時滯比貨幣政策長，但作用於外部的政策時滯比貨幣短。所以，發，可能也是猝不及防的事情。
有沒有可能出現“創新”？
最新一個不容忽視的信號：11月21日，前央行行長周小川提出：
“中國可以盡量避免快速地進入到負利率時代”，這個表述值得好好揣摩一番。
更重要的是，他還提到，中國可以不用那麽依賴非常規的貨幣政策，而
“量化寬鬆政策實際上隻是一種傳統的、常規的貨幣政策”。我翻了教科書，再三確認我學到的知識是：QE是非常規貨幣政策。這個發言的信息量很大。
今年5月31日，周小川曾對市場做出暗示：“‘7’不見得要當做是匯率的底線，匯率也不必過分關注所謂整數位。”8月5日，人民幣對美元正式破“7”。
不過，也是在周小川發言同天，高層聲明：中國絕不搞量化寬鬆。
所以，這究竟是什麽信號，各位可以自行意會。
在當前30多個國家的降息潮中，在全球加速衝入負利率時代中，中國是少有的利率較正常化的大國，短期內，逆周期政策仍有操作空
間。
在市場跌宕起伏的2019年，外資持續重倉中國，在債市股市“買買買”。在股市，截至11月中旬，今年以來北向資金合計淨流入約2400億元人民幣，超過了2014年至2017年各年全年淨流入總額。在債市，外資已連續11個月增持中國債券，截至三季度末，外資持有中國債券規模2.2萬億元，較2018年底持倉增幅23.4%。這些都顯示出國際資本對中國經濟的信心。
長期來看，中國的城市化還有將近20個點的提升空間，中國這一波城市大發展還遠未結束。
在能夠深層次攪動世界政治經濟格局的技術革命來臨之際，後發的中國第一次站在了可以與列強比肩的潮頭，比如人工智能、大數據、5G、雲……
這也意味著，未來10年的機遇將大不同於過去，中國的未來也充滿了無限的可能。
你，準備好了嗎?
華客網:揭秘:決定2020年中國經濟走向的三大謎團(組圖)