收緊信號出現:加息潮開啟惡性循環?

小孩子才做選擇,成年人選擇都要。既要、又要、還要……目標多了,矛盾就出現了。

1三達標?

美聯儲有三個目標,通脹、就業和金融穩定。

1)從通脹口徑來看,美聯儲最喜歡的口徑是核心PCE物價指數,4月核心PCE物價指數3.1%,創下1992年7月以來新高。4月CPI達到4.2%,核心CPI達到3%。統統超過了2%。美聯儲早就預料到了會有這麼一天,所以把目標2%變成平均2%。問題是,年內平均?還是10年平均?不知道。

2)從就業來看,雖然上月非農就業人口數據很差,但最新公布的(6.3)的5月ADP就業人數為97.8萬,增幅創去年6月份以來新高。

3)從金融穩定來看,至少從表面來看,美國股市仍處於13年牛市的頂峰。

從三個目標來看,美聯儲加息壓力越來越大。

2講原則是為了妥協

美聯儲十分清楚流沙之上的經濟復甦是何等脆弱,哪怕三個目標都達標,美聯儲也不想加息。但問題是,通脹已經惡化,如果沒有實際行動來安撫市場,一味地靠嘴巴宣揚通脹可控來進行通脹預期管理,只會消磨市場信任。

人們信任美聯儲時,資金相信通脹可控,資金會湧入金融市場,金融市場的高收益刺激企業上市套現,企業可以上市套現就能激勵實體投資(目標是上市而不是賣貨),金融收益的財富效應可以推動消費,刺激經濟反彈;

人們不信任美聯儲時,資金相信通脹不再可控,通脹趨勢下,工不如商,商不如屯(注意,這八個字是通脹預期下的投資指導原則。法幣通脹時期,國民黨軍隊高層為了保住法幣軍費的價值幾乎全員參與囤貨經商,大賺特賺)。通脹預期下,囤貨才會有最高的收益,這會刺激減少實體投資,進而遏制經濟反彈。

如果美聯儲不做一點實際行動,通脹預期會繼續升高,將會加劇工不如商,商不如屯現象,壓制經濟;如果美聯儲做出一點實際緊縮行動,市場預期就會調向,金融高樓很容易塌陷,壓制經濟。

可以騰挪的空間已經相當狹窄,近期公布的ADP就業數據超出預期,似乎成了壓倒駱駝的最後一根稻草。

美聯儲決定稍稍做一點實際行動來安撫市場,美聯儲宣布將在不久後開始出售其去年買入的企業債和交易所交易基金ETF(註:賣債會從市場上回收資金),但同時強調無關貨幣政策。

賣出企業債會回收貨幣,美聯儲最終釋放了一個微弱的收緊信號,但同時安撫市場貨幣政策不會收緊(無關貨幣政策)。

走鋼絲大師啊!

所有的原則錨定,其實都是為了妥協。改數據、改口徑、改錨定,其實都是為了讓別人相信自己會講原則,然後自己突破原則進行妥協時才會獲得最好的效果。

筆者多次講過,美聯儲最終會收緊貨幣,但會讓加息速度追不上通脹,這就是妥協的藝術。

可不管怎麼樣,再微弱的收緊信號,它也是收緊信號,也會有影響。

3加息潮的惡性循環

放水物價通脹,收緊金融崩塌,左右皆懸崖,美聯儲的選擇只能小心翼翼。美聯儲賣出企業債,就是一種試圖將影響降低到最小的走鋼絲行為,但終歸是側重於釋放收緊信號壓制通脹,這是既想控制通脹,但又不想對金融穩定造成壓力的表現。

雖然美聯儲試圖降低對市場的影響,強調賣出企業債無關貨幣政策,但貨幣政策主動轉向的信號一旦出現(被動收緊信號早已出現,十年美債收益率市場加息),就一定會對市場預期造成影響(昨夜,商品市場與金融市場皆有震盪),進而會波及全球。

中國已經提前做出了預防,貨幣政策似乎頗有「定力」。可貨幣政策有定力的另一面,卻是大水漫灌已不可能,局域性缺水現象無可避免。受此影響,一些房企已經暴露出問題,恆大各種消息傳的沸沸揚揚,房貸利率加息擴散化。

另一些國家則被迫全面加息進行對沖,6月3日消息,俄羅斯準備再次加息。而今年以來,俄羅斯已經加息兩次。巴西、土耳其等國也陸續跟進加息。

美聯儲主動轉向信號一旦出現,效果就會波及全球,倒逼其他國家加快加息步伐;一旦其他國家加息,產能就會下降,商品輸出會減少,這會推高美國通脹,倒逼美國繼續加息;美國被迫繼續加息,反過來會倒逼其他國家跟進加息。

於是,加息潮的惡性循環開始。

4流沙之上

很顯然,全球經濟復甦跡象是建立在金融飆漲之上的,金融飆漲是建立在市場看漲預期統一之上的,市場統一看漲是建立在全球央行放水之上的,而各國央行放水能力由美聯儲總引擎控制。

經濟走勢已經無法影響金融,金融全由放水主導。無論是印度疫情、中國疫情還是美國疫情,都出現了疫情期間經濟重挫但股市大漲的情況。但相反,金融走勢卻會影響經濟,金融能帶旺經濟,也可能帶崩經濟。

金融炒的是預期,現代經濟其實構築於金融預期之上。預期是多變的,正常情況下,個體預期多變反而會讓整體具備穩定性(相互對沖),減輕金融市場波動性,賦予經濟穩定性。

但如果因央行因素讓個體預期統一,金融統一看漲時能帶旺經濟,統一看跌時能帶崩經濟。金融市場波動性反而會明顯加強,導致經濟不再具有穩定性。

央行干預之下,市場預期圍繞著央行指揮棒打轉,現代經濟其實就是構築於流沙之上。這片流沙既會因放水而被夯實,也會因乾旱而被風暴捲走。

疫情期間經濟惡化金融大漲,就是因為央行放水會儘可能的讓預期統一看漲,預期統一看漲會夯實流沙,眼見他起高樓……

問題是,放水時會讓預期統一,收緊卻也會讓預期統一:統一看跌。

加息潮的惡性循環一旦開啟……流沙就被風暴吹不見了……

試圖在放水時讓看漲預期統一,以金融市場上漲影響實體經濟。但又試圖在收緊時讓看跌預期分化,不影響金融市場和實體經濟。這大概是央行們一致的夢想,也是央行們一致的妄想。

規則的對稱性在哪裡?能量守恆失效了?

把前景想的太美好,卻又把後果想的太渺小,這大概是人的一種通病,也可能是無奈。央行們也很無奈。國民政府時期的金圓券通脹,可能也是一種無奈,一種稅源丟失卻又要籌集軍費的無奈。但無論是通病還是無奈,後果不可避免。

流沙之上築高樓,樓會塌……

小結:

美聯儲賣出企業債,是一種主動收緊信號……加息潮惡性循環開啟……

流沙之上築高樓,興於放水時統一看漲,死於加息潮統一看跌。

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