投行關於“歐元與美元平價”的預判還在耳畔，轉眼間美元指數已在90關口前“負隅頑抗”。
自2017年1月見頂以來，美指已經下跌了近13%，創下十四年來最糟糕的表現。值此美元面臨90這一重要關口之際，雲豹為投資者梳理了過去幾輪周期中，美元指數以及歐元、日元、英鎊、澳元和加元這些主要貨幣的表現，即最大漲跌幅。以史為鑒的話，主要非美貨幣方才進入上漲的前半場而已。
自1970年代初布雷頓森林體系瓦解以來，美元大致經歷過兩個完整的周期，並且始自2008年第三個周期的上行時期也已結束。從歷史數據中我們可看到，美元整體是震蕩下行的，高點越來越低，低點也越來越低。這背後反映的是全球經濟格局，從美國獨霸轉向歐洲日本和中國多級崛起。這正是特朗普吶喊“make america great again”的時代背景。
在第一個周期中，美元指數從1978年的低點82.1，一路上漲至1985年的最高點164.7，期間漲幅高達101%；隨後又一路跌至1992年的78.3，作為全球儲備貨幣的美元同樣也會腰斬。這一期間主要是日本的崛起挑戰了美元的霸權，日元在差不多的時間段里升值了180%多。
在第二個周期中，美元指數從1992年的78.3反彈至2001的120.9，期間漲幅達到54.3%；科網泡沫破裂和“911”恐怖襲擊成為了美元的轉折點，此後一路跌至次貸危機爆發后的低點71.3，跌幅達到41%。這一時期，主要是一體化的歐洲以及歐元的誕生，削弱了美元的霸權。
在尚未走完的第三個周期中，美元指數從次貸危機后的低點71.3，一路上漲至2017年初的103.3，漲幅為44.8%；隨後美元周期步入下半場，截至周二收盤，美元指數自見頂以來已經下跌了12.8%。從過去兩輪周期的經驗來看，美元指數還遠未見底。毫無疑問，這一次扮演挑戰者的是中國和人民幣。
歐元
接下來我們看看歐元。（本文匯率數據來自美聯儲公布的日收盤價，99年歐元誕生之前的數據估計是根據成員國貨幣擬合而來）
從美聯儲公布的數據來看，歐元大致經歷了兩個完整的周期。在第一個周期中，歐元從89年的1.02一路上漲至92年的1.45，漲幅達到42.2%；自那以後，隨着美國經濟高增長低通脹的黃金時期，以及歐元成立之初科索沃戰爭的爆發（戰場就在歐洲），歐元跌至2000年的0.83，跌幅達到42.8%。
山窮水盡疑無路之際，科索沃戰事告終、科網泡沫破裂和“911”恐怖襲擊，以及經濟地位的上升，讓歐元迎來了柳暗花明。在第二個周期中，歐元實現了接近翻倍的漲幅，從21世紀初的0.83一路漲至08年的1.6。但好景不長，隨着美國走出次貸危機陰影，歐元在11年的歐債危機和14年歐洲央行開啟QE之中連下兩個台階至1.20，最終英國脫歐和反歐元、歐盟的民粹主義的崛起，成為壓垮歐元的最後一根稻草，2016年歐元兌美元最低跌至1.04。
高盛等華爾街投行關於“歐元與美元平價指日可待”的預測猶在耳畔，2017年卻成了歐元十四年來表現最好的一年，兌美元上漲了14.2%。自2016年見底至今，歐元兌美元的最大漲幅達到了19.6%，在主要非美貨幣中位列第一。不過，如果按前兩輪的表現來看，上漲進程還未過半。
日元
接下來是日元，同樣經歷了兩輪完整的周期。但整體走勢是震蕩向上的，尤其是在2011年之前三十年中。這背後是日本經濟一路崛起成為僅次於美國的全球第二大經濟體，直到2010年為中國所取代。
始於1980年代初的第一個周期，也是日本經濟崛起和日元升值勢頭最迅猛的時期。從1982年的低點1日元可兌0.0036（本文為方便理解，統一轉換成了間接標價法），一路狂奔至1995年的0.0096方才止住了腳步，這187.4%的巨大漲幅絕大多數都是在85年簽署廣場協議后錄得的。國際資本湧入，日元升值和資產泡沫相互強化，終於榨乾了日本國運，90年初股票和房地產泡沫相繼破裂，日本陷入“失去的十年”，從此對那段光輝歲月諱莫如深。日元也在政府大規模救助和放鬆銀根后一路跌至又一場危機來臨，最大跌幅達到45.2%。據說，特朗普想故技重施，糖衣加炮彈要求人民幣也升值。
從最低收盤價上看，日元的第二個周期始於1997年的亞洲金融危機，這很大程度上歸咎於日元因為前期日本人的海外買買買而成為避險貨幣，以及大量日本資金此前投向了東南亞。但日元真正的升值始於2007年的次貸危機，這主要也是日元作為避險貨幣的地位所致，經濟地位崛起帶來的升值主要集中在八九十年代。如果以1997年為起點，日元到歐債危機爆發時的高點0.013的最大漲幅為94.1%，以07年最低點來算的最大漲幅也有45%。
進入2012年，隨着以“安倍經濟學”作為施政綱領的安倍晉三上台和任命黑田東彥為日本央行行長，印鈔機的開動推動日元大幅貶值，從11年的高點到2015年中見底時的0.008，日元最大跌幅達到了39.6%。此間，從事做空日元，同時做多美國、日債的宏觀交易風頭無兩，大鱷索羅斯又一次完成了“賺它個10億美元”的小目標。
2015年中見底以來，日元兌美元的最大漲幅達到27%，那還是在2016年上半年錄得的，當時日本央行祭出負利率政策引發了市場恐慌和寬鬆政策逼近極限的猜測，反倒推動日元大漲。見底至今，日元的反彈幅度為13.8%，反彈幅度不及歐元以及下文提及的英鎊、澳元和加元。
這一定程度上與日本央行開啟在緊縮道路上落後於人有關。隨着全球經濟復蘇，製造業大國日本非常受益，投資者已經開始下注日本央行也將逐步退出寬鬆政策。鑒於日元的融資貨幣地位，以及此前數年流行的空日元、買股票和債券宏觀策略，投資者需要對日元升值和日銀貨幣政策傾向保持高度關注，市場波動性不斷抬升將是大牛市終結的先兆。
英鎊
接下來說說英鎊。和日元恰好相反的是，英鎊在過去幾十年來整體是一個震蕩向下的走勢，對美元匯率更是遭到腰斬。這背後反映的是曾經的日不落帝國不斷地沒落和被超越的過程，尤其是如果我告訴你二戰之前一英鎊可以換5美元。
鑒於雲豹已經在《英鎊的百年貶值之路：每次危機都是同一個原因》一文中，詳細講述過英鎊更為長久的貶值歷史，本文就簡單地闡述下79年英鎊開始自由浮動以來的三個周期。
第一個周期始於1980年。由於前期英國政府實施了緊縮的財政政策，削減通脹並改善經濟，英鎊在70年代末迎來了一波反彈，到1980年初漲到了2.45。可惜好景不長，80年代初美元的崛起將英鎊一路打壓至廣場協議簽署那年的1.05，期間最大跌幅達到57.4%。但英鎊的貶值刺激了英國的出口和外儲增長，加之美元進入熊市，英鎊又反彈至了2.01，最大漲幅91.4%。
九十年代加入歐洲貨幣體系（簡稱EMS）開啟了英鎊的第二輪下跌。1992年2月簽訂的《馬斯特里赫特條約》，致使一些歐洲貨幣如英鎊、意大利里拉等明顯被高估，這些國家本就面臨巨大的降息或貶值壓力，還得被迫與經濟實力雄厚的德國在貨幣政策尚保持一致。這種機會被索羅斯看在眼裡，並最終成為了《經濟學人》雜誌口中那個打垮了英格蘭銀行的男淫。他的英鎊空單為他帶來了近10億美元的盈利，也將英鎊砸到了1993年的1.42。
此後幾年中，英鎊始終沒有展開像樣的反彈，整體在1.5-1.6上下浮動。以2001年的低點1.37衡量，英鎊在此間十年下跌了31.8%。進入新世紀，伴隨着歐元的崛起和美元指數的周期性見頂，英鎊終於迎來一段持續性的上漲，並在2007年次貸危機爆發之際衝上了2.1，最大漲幅達到54%，那時的英鎊可以兌換15多塊人民幣哩。
第三個周期始於2008年金融危機暴發，美元再度成為避風港，英鎊對美元一度跌破1.4。但隨着美國展開3輪量化寬鬆（QE），英鎊一度反彈至1.7上方。直到2014年美聯儲開始縮減QE，進入緊縮周期英鎊再度走貶，而脫歐成了壓垮英鎊的最後一根稻草。脫歐當日英鎊最大跌逾2000點至1.32，后在有關於“硬脫歐”的擔憂中跌破1.20，自金融危機后的最大跌幅達到了43.1%。
16年見底至今，英鎊最大反彈15.8%。由於近期美元大跌以及軟脫歐得到部分歐元區成員國贊同，英鎊的最大反彈基本就是這兩日錄得的，前天錄得的1.3833的水平是脫歐公投以來的最高位。從歷史上看，這樣的反彈幅度也是半場都還沒走完。但英鎊的問題在於，匯率基本上和脫歐談判的進展綁定，有極大的不確定性，投資者並不好把握。
商品貨幣（加元、澳元）
最後，一起來看看下兩個典型的商品貨幣，加元和澳元。商品的強周期性和狂野的路子，在這兩種貨幣上也是一覽無餘。
不過，可能與你直覺相反的是，這兩種貨幣的最大漲跌幅居然還沒有前面幾種主要貨幣大，而且從未被腰斬過。或許是自然資源豐富意味着它們的經濟基本面註定不會太差吧。（委內瑞拉可能是個例外，原因你懂的…）
先看加元。如果對它錨定的商品足夠熟悉的話，你或許可以從加元的走勢中猜出它是什麼商品。雲豹就不賣關子了，是原油。
雖然原油要麼數倍地上漲或者50、70%地下跌，然而加元的波動卻遠小於日元、英鎊、歐元和美元等主要貨幣。前面三個周期中，分別下跌了20.5%、30.3%和29.4%，上漲分別是23%，55%和25%。要知道，本世紀頭十年的商品超級周期（中國是引擎）中，原油價格可是上漲了十多倍啊！
最後是澳元。別猜了，錨定的是鐵礦石。
看起來，澳元比加元要更加狂野一點，可能是由於加拿大經濟相比澳洲要更加多元化一些，以及兩種商品在GDP中佔比的差異。1980年以來的四輪下跌中，澳元分別下跌49.6%、28.1%、41.5%和37.3%。三輪上漲中，分別上漲了48.3%，28.1%和129.1%。澳大利亞可謂中國崛起的最大受益者之一，在大宗商品超級周期中，鐵礦石價格的飛漲讓澳元上漲了129%！
本輪反彈至今，加元反彈了近17%，澳元反彈了16%，而原油均已翻倍。目前來看，原油仍在創新高，鐵礦石已經見頂回落許久，隨着中國超級地產周期結束和經濟進一步轉型限制鐵礦石需求，加元前景可能好於澳元。
原油的不確定性在美國頁岩油是否增產，但當前美國頁岩油企業是否增產的從關注現金成本轉向投資者回報的轉變，可能令增產放緩。OPEC減產協議是否持續至年底是另一個隱憂，從沙特阿美籌備上市和沙特國內“打土豪，奪財產”來看，減產訴求仍在。
如上漲時比多數投資者預期的更快更兇猛，美元的下跌也將是如此。實際上，這可能適用於所有的資產。