運能結構調整、票價機製改革，有望成為疫情後京滬高鐵業績增長主要動力
世界高鐵看中國，中國高鐵看京滬。
4月23日，京滬高鐵（601816.SH）發布2021年成績單。2021年實現營收293.05億元，實現歸母淨利潤48.16億元，營收、淨利潤雙雙恢複增長，其中歸母淨利潤同比增速近50%。
受到疫情衝擊，2020年京滬高鐵營收、利潤一度大幅下滑。京滬高鐵的“盈利神話”暫時終結。
進入2021年，隨著疫情好轉，京滬高鐵業績明顯回暖。不過，2021年公司月均4.01億元的淨利潤，距離2019年該數據9.95億元的高光時刻，依然存在不小的差距；從毛利率來看，距離2016年數據也有較大差距。
投行人士侯大瑋對《財經》記者表示，京滬高鐵擁有優勢資源，在疫情結束及經濟恢複後，業績將再現高增長，相對於巔峰時刻，有望更進一步。
在2020年拿下定價權後，京滬高鐵曾對票價進行調整，但效果還未明顯呈現。公司管理層在今年1月至2月投資者交流會上稱，因疫情因素，浮動票價機製還沒有經過正常市場環境的檢驗，還在摸索規律中。
曾被寄予厚望的京福安徽公司，其控股權被京滬高鐵收購後，仍處於持續大幅虧損狀態，成為公司業績的拖累。
就在京滬高鐵上市的第二年，公司股東也拉開了減持序幕。2021年，公司前十大股東中，共計有4位股東減持了公司股份，減持數量超2億股。
業績重回增長
2021年度，京滬高鐵實現營業收入293.05億元，同比上升16.11%；歸屬於上市公司股東的淨利潤、扣非後淨利潤分別為48.16億元、48.12億元，同比增速分別為49.15%、44.55%。
2020年業績基數較低，是京滬高鐵2021年業績增長的原因之一。受疫情影響，公司營收、淨利潤在2020年分別出現了27.59%、70.83%的下降，業績較為低迷。
“2021年度收入增長，主要係疫情防控形勢總體同比向好。”京滬高鐵在年報中表示，京福安徽公司合杭高鐵肥湖段2020年6月開通運營，旅客運量、列車開行數量均較同期增加，相應旅客運輸服務收入和路網服務收入增加。
調整運力結構，投運“複興號”17輛長編組列車的同時，京滬高鐵亦適時減停客座率較低列車、降低運營成本，壓縮財務成本。上述措施，提升了公司2021年毛利率與利潤表現。
雖然營收、歸母淨利潤同比均實現增長，但京滬高鐵2021年上述兩項財務數據，與2019年329.42億元營收、119.37億元的淨利潤（調整前）相比，依然差距甚大。其中，當期公司歸母淨利潤亦低於2016年的79.03億元。
從盈利能力來看，公司2021年34.84%的毛利率雖然優於2020年，但遠遠落後於2019年的50.7%數據表現。
數據來源：《財經》記者根據京滬高鐵報告整理。
在疫情背景下，擔當列車因為旅客流量不夠充沛，減停列車數量比較多，影響了公司業績表現。分時段來看，疫情對公司2021年一季度影響較大，3月下旬後有所好轉，4月-7月客流量快速恢複。
然而8月後，京滬高鐵本線上南京市出現疫情，加之台風、暴雨等因素疊加影響，公司三季度後半段運力處於低潮。
此外，受到進京管控嚴格影響，2021年四季度，公司營業收入同比、環比降幅分別為21.9%、20.6%，歸母淨利潤同比降66%、環比降70.8%。
“四季度業績低迷，主要受到進京管控嚴格影響。北京冬奧舉辦加強進京管控以及因疫情各地提倡就地過年，或對公司客流造成一定負麵影響。”中金公司指出，統計數據顯示，京滬高鐵二月平均排班61列（常態化運行下約80-90列排班），公司2022年一季度業績或仍受疫情影響。
有券商指出，長期看，京滬高鐵可以通過加長列車編組、縮小發車間隔等措施提升運能，而且京滬高鐵新的浮動票價機製已從2020年實行，預計在客運量恢複常態後，調價將為公司帶來較大業績彈性。
京滬高鐵在2020年底的售價調整中，第一步實行5檔票價。2021年中，公司對票價又進行了一定的優化，形成了目前7檔票價的結構。
“調價後，因為疫情因素，浮動票價機製對營收的貢獻還不是特別明顯。”公司管理層坦言，總體來說，票價機製改革是一個有待發揮作用的亮點。
收購公司何時盈利
影響京滬高鐵盈利水平的因素，還包括公司耗費巨資收購控股權的公司，目前仍處於大幅虧損狀態。
京滬高鐵在《招股書》中稱，公司募集資金在扣除發行費用後，擬用於收購京福安徽公司65.0759%股權，對價為500億元。京滬高鐵計劃借此收購，形成以京滬通道為骨架、區域連接線銜接的高速鐵路網。
作為安徽省最主要的高鐵公司，京福安徽公司建設運營了四條設計時速350公裏的高速鐵路，包括合蚌客專、合福鐵路安徽段、鄭阜鐵路安徽段、商合杭鐵路安徽段。
京滬高鐵上市前，京福安徽公司就處於虧損狀態。2018年及2019年前三季度，該公司淨利潤虧損金額分別為12億元、8.84億元。
彼時，京滬高鐵稱，京福安徽公司尚處於虧損狀態，主要是由於相關鐵路“開通時間尚短，仍然處於市場培育期”。
京滬高鐵曾對《財經》記者表示，由於鐵路建設前期固定資產投資較大，市場培育期內線路運營收入難以完全彌補建設期借款資金利息支出、固定資產折舊以及委托運輸管理費等支出，因此京福安徽公司尚處於虧損狀態。
京福安徽公司本身不擔當列車，而是通過向過往的高鐵列車收取必要的線路、接觸網使用等費用。
2020年1月，上述收購股權變更完成。當期，京滬高鐵將京福安徽公司並表。
然而，被收購後的京福安徽公司，業績遠不如預期。公司招股書顯示，經評估機構中企華預測，京福安徽公司2020年、2021年淨利潤虧損金額分別為11.93億元、1.75億元，2022年淨利潤7.26億元，實現盈利。
京滬高鐵曾告訴《財經》記者，隨著完善區域路網結構、嚴控成本費用支出等舉措，京福安徽公司有望實現盈利水平的逐步提升。
而在2020年，京福安徽公司營收35.32億元，但淨利潤虧損高達20.85億元。2021年，該公司營收增至45.44億元，淨利潤虧損金額仍高達17.19億元。
“資產收購時給出的盈利預測，通常未能考慮到後續重大事件影響因素。”在侯大瑋看來，京福安徽公司何時盈利，仍要視疫情和經濟恢複情況而定。
“京福安徽公司在列車開行量上一直在增長，但受疫情影響，整體增幅低於預期。”京滬高鐵管理層表示，從全國範圍來看仍然是很好的標的，其管轄的線路都處於幾大幹線的交匯區。
公司管理層補充道，收購京福安徽公司，對於京滬高鐵來說是更大的一盤棋，核心的目的還是解決運輸能力問題，通過募資做行業內橫向擴張，實現與京滬高鐵的路網協同效應。
多名股東減持
業績有所增長的京滬高鐵，在2021年度遭遇多名股東減持。
截至2022年3月4日，平安資管-建設銀行-京滬高鐵股權投資計劃（簡稱“京滬計劃”），減持公司1.17億股股份，減持總金額5.62億元。
上述減持計劃實施後，京滬計劃持有京滬高鐵47.83億股無限售流通股，持股比例為9.74%。
資料顯示，京滬計劃牽頭發起人為平安資管，持有39.375%份額。其共同發起人為太平洋資產管理有限責任公司、泰康資產管理有限責任公司、太平資產管理有限公司，份額比例分別為25%、18.75%、12.5%。
值得注意的是，減持京滬高鐵的股東，還有產業資本。2020年增持京滬高鐵3.48億股的江蘇省鐵路集團有限公司，在2021年減持公司1億股股份，持股比例降至4.77%，仍為公司第四大股東。
此外，京滬高鐵第六大股東南京鐵路建設投資有限責任公司，及第七大股東天津鐵路建設投資控股（集團）有限公司，在2021年均不同程度減持公司股份。
“機構減持，可能出於市場熱點切換及業績排名考慮。”侯大瑋對《財經》記者分析，上述產業股東減持，或因投資需要資金回籠，畢竟基礎建設是拉動經濟增長的主要推手，上述股東減持並不代表對公司長期價值的判斷。
因疫情影響，部分券商下調了京滬高鐵2022年的盈利預測。興業證券在2022年4月報告中，下調公司2022年盈利預測、上調2023年盈利預測，預計2022年-2023年公司歸母淨利潤為54.41億元、140.24億元（2023年假設疫情完全恢複），EPS分別為0.11元、0.29元。而在此前報告中，該券商預測，公司2022年EPS為0.25元。
亦有機構對京滬高鐵保持樂觀態度。在華創證券看來，運能釋放+浮動票價是京滬高鐵長期資產價值所在，“量價齊升”或帶來持續增長動力。