通脹“爆表”和就業“緩慢”的雙重目標背離，鮑威爾麵臨的是職業生涯最重要、也是最難的一次會議。
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即將發生什麽？
美聯儲公開市場委員會（FOMC）於6月15-16日舉行貨幣政策會議。
北京時間6月17日淩晨2點，美聯儲FOMC將公布利率決議、政策聲明及每季度發布一次的經濟預期（SEP）；2點30分，美聯儲主席鮑威爾將召開新聞發布會。
在史無前例的天量刺激政策下，美國5月通脹率已經高達5%，創出十三年新高；但與此同時，今年迄今的非農就業崗位月均增幅僅46萬個，整體新增就業崗位隻恢複到去年年底時損失的1/4。
“爆表”的通脹和“緩慢”的就業雙重目標背離，使得美聯儲陷入兩難。美聯儲會不會在本次會議上宣布縮減QE（taper），及其對待通脹的態度已經成為左右市場的焦點。
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為何重要？
美國貨幣政策和資本市場都已走到一個曆史關鍵節點。隨著疫苗接種加快，企業開始從“表麵上”恢複常態，貨幣、財政政策轉向的壓力徒增，這也為資本市場風險資產帶來了定價壓力。
以成功預言1987年10月股災而一戰成名的華爾街傳奇交易員保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor
Jones）坦言，本周FOMC將是“美聯儲主席鮑威爾職業生涯中最重要的會議，也是過去四、五年來美聯儲最重要的會議”。因為美聯儲的信譽可能因為其“通脹隻是暫時的”觀點而受到威脅。
如果聯儲宣布縮減QE，則預示著其寬鬆貨幣政策走上拐點。一旦美聯儲開始減少資產購買，往往需要幾個月時間將資產淨購買額逐步下降，而一旦淨資產購買額降至零，美聯儲加息的大門也隨之打開。
目前，麵對宏觀、政策和資本市場“拐點”，站在風暴漩渦中的美聯儲自然而然成為市場聚焦的中心，在這樣的背景下，議息會議會傳達什麽信號？
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美聯儲是否會采取行動？
華爾街共識預期認為，美聯儲不會在本次FOMC決議上采取任何政策行動，預計將維持聯邦基金利率目標區間在0%至0.25%不變，維持每月1200億美元資產購買規模不變，也不太可能在會議聲明中提及縮減QE。
顯然，聯儲官員不想重蹈2013年“taper
tantrum”，即釋放縮減QE信號後引發市場恐慌，大量拋售美債的覆轍。就像哈佛大學經濟學家，上一次“taper
tantrum”發生時擔任美聯儲理事的Jeremy Stein所說的，鮑威爾絕對不想像伯南克那樣成為“暴風眼”。
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那麽，本次會議我們該關注什麽？
1、是否會暗示縮減QE？
根據前一次FOMC會議紀要，一些與會官員指出，如果經濟繼續取得增長，開始討論調整購債步伐可能是合適的。
有部分經濟學家認為，類似的討論可能會從本周開始，但還隻停留在初步階段，縮減每月1200億美元購債計劃的具體細節預計在今年晚些時候公布。高盛
經濟學家們則認為，關於縮減QE的正式討論將在8月下旬開始，也就是年度傑克遜霍爾央行年會上，並於今年年底或明年年初開始縮減QE。
因此，本周美聯儲釋放的信號很可能聚焦於“還有很長一段路要走”，並零星發表關於通脹上行風險的擔憂。
巴克萊經濟學家在報告中表示，“預計涉及縮減QE的措辭不會很強烈，但僅僅是開始討論縮減QE，並表達對於通脹上行的擔憂都帶有鷹派色彩。”
2、通脹壓力是否足以抬升點陣圖中值，劍指2023年加息？
5月份，美國CPI同比增長5.0%，超出市場預期的4.7%，創下2008年8月以來最快增速；當月核心CPI同比增長3.8%，超出市場預期的3.5%，創下1992年6月以來最快增速。在疫苗接種加快與前期財政刺激推動下，通脹預期正在加速上行。
相比於當前的通脹數據，華爾街更關心美聯儲對2023年通脹率的預測，因為後者才是真正可能促使美聯儲調整利率預期的觸發因素。
迄今為止，美聯儲對通脹的表態一直是“通脹的上升是暫時的，是受供應鏈中斷和需求抑製所迫。”
美聯儲關注的通脹指標是核心個人消費支出通脹（PCE）。根據上一次發布的點陣圖，聯儲官員預計2022年核心PCE通脹率會達到2%，2023年為2.1%。但包括高盛和美國銀行在內的投行都認為，此次會議上，美聯儲可能上調今明兩年經濟和通脹預測。
有多少通脹會外溢到2023年才是真正的關鍵，這些通脹壓力是否會持續？是否會持續很多年？
高盛和美銀都認為，如果要推動美聯儲在2023年加息，隻需要3名聯儲投票委員轉變陣營，目前兩派勢均力敵，但這3人可能不會轉變陣營。
3月份FOMC會議上發布的點陣圖顯示，對2023年加息的票數是11票反對7票讚成。摩根大通經濟學家預計，有幾名美聯儲官員會改變立場轉而支持2023年加息。
不過美國短期利率策略主管Mark Cabana認為，這些選擇“按兵不動”的票數並不會輕易改變陣營，這也是本次會議上的焦點之一。
“市場已經將2023年年底前美聯儲加息2次、2.5次計入價格，但目前美聯儲並沒有任何預期。”
高盛認為，美聯儲將在下一輪財政刺激成型之前，在決定調整點陣圖方麵保持觀望態度。
3、鮑威爾發布會上的表態
即便美聯儲主席鮑威爾沒有在會後發布會主動談起縮減QE，記者也會問起這個問題。
Cabana認為，任何關於縮減QE的話題，美聯儲都還隻是開始討論“討論縮減QE”，而鮑威爾將重申這一點，即距離縮減QE還有一段時間。未來的任何政策決定都將取決於已實現的經濟進展，而不是預期進展。
對於通脹上升的擔憂，鮑威爾可能會堅持供應鏈因素催生的通脹隻是暫時的這一標題，隨著供應鏈瓶頸消退，通脹可能在2022年放緩。
由於美聯儲一直對外釋放“通脹隻是暫時的”信號，所以當下美國10年期和30年期國債收益率表明市場也認為美聯儲不會因通脹過快上升而縮緊政策。
芝加哥大學商學院教授、前美聯儲理事Randall
Kroszner表示，美聯儲已經讓市場相信當前極高的通脹率是暫時的，他們成功了，這也給予他們一段緩衝期，能夠以非常緩慢的速度塑造市場對縮減QE的預期。
不過，高盛認為，讓美聯儲討論“討論縮減QE”也還為時過早，即便部分美聯儲官員希望能開始這一進程，包括美聯儲理事布雷納德和紐約聯儲主席威廉姆斯在內的核心官員也不那麽想。
高盛在報告中指出，鮑威爾很可能同意布雷納德和威廉姆斯的觀點，即美國勞動力市場複蘇得還不夠。因此，高盛預計要等到8月或9月才會有縮減QE的第一個暗示信號，隨後在12月正式宣布，並於明年年初開始縮減QE。
4、負利率壓力山大，短期利率有必要技術性調整？
本輪美聯儲開啟逆回購是在今年3月，到4月下旬之前始終保持1000億元以內。但截至6月16日，美聯儲連續5個交易日逆回購超5000億美元，創有數據以來新高（注：美聯儲逆回購主要作用是回籠資金，方向與中國央行公開市場操作的逆回購相反）。
在過去一年多的時間裏，美國政府多輪財政刺激令大量資金湧入美國財政部在美聯儲的一般賬戶（TGA），而隨著資金從TGA賬戶流出用以支付各類福利計劃，資金也隨之進入到貨幣市場和銀行體係，創造出大量短期票據的需求，催生隔夜借貸市場的活躍交易，並推低美國短債利率。
在投資者看來，當前市場有太多的資金無處可去，如果這樣的壓力持續下去，那麽可能會變成“貨幣體係空轉的問題”。對於美聯儲來說，這儼然是未來縮減購債規模的前奏。
因此，有部分市場人士預期美聯儲將在本次會議上對短期利率進行技術性調整。Cabana預計，由於短期借貸市場壓力上升，美聯儲將小幅上調超額準備金利率（IOER）。
“關於IOER和隔夜逆回購工具（RRP），我們認為美聯儲將對這些利率進行微調，比如2到3個bp的幅度。美聯儲可以借此確保零利率下限的韌性，避免貨幣市場基金利率跌到負值。”Cabana說，目前銀行體係內現金過剩，而銀行並不想要那麽多現金，所以現金流到了貨幣市場基金，而當下的市場價格表明貨幣市場基金也不需要那麽多錢。由於短債利率接近於0，市場希冀美聯儲能在本次會議上做出調整。
華客新聞 | 時事與歷史：這可能是最重要的一次美聯儲會議！四大焦點引關注