艾莎, 曹莉
2021年9月13日
恒大集團在中國江蘇的一個開發項目。中國監管機構已威脅要讓恒大這種“債務炸彈”崩潰。 ZHAO QIRUI/VISUAL CHINA
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每隔一段時間，就有一家公司會發展到如此龐大和混亂的程度，以至於政府擔心如果它倒閉了，這將給更廣泛的經濟帶來怎樣的影響。中國規模龐大的房地產開發商恒大集團就是這樣一家公司。
讓恒大與眾不同的是，它是全球負債最多的房地產開發商，幾個月來一直處於半死不活的狀態。最近幾周，接連不斷的壞消息加速了許多專家警告的不可避免的結局——失敗的到來。
信用評級機構惠譽(Fitch)上周表示，違約“看來是很有可能的”。另一家評級機構穆迪(Moody’s)說，恒大的現金和時間都已用光。恒大麵臨的總債務超過3000億美元，有數百個尚未完工的住宅樓項目，憤怒的供應商已停止了建築工地的工作。恒大甚至已開始用移交未完成項目產權的方式來支付逾期賬單。
觀察人士正在看中國監管者們是否會兌現他們清理國內企業的承諾，讓恒大這種“債務炸彈”崩潰。
恒大創始人、億萬富翁許家印在2009年。如今，恒大在中國各地有近800個未完成的項目。 VISUAL CHINA GROUP, VIA
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恒大是怎樣成為這麽大的問題的？
在公司10年前的輝煌歲月，恒大曾賣過瓶裝水，擁有中國最好的職業足球隊，甚至曾短暫涉足養豬業。公司的業務變得如此之大、如此之廣，它甚至擁有一個生產電動汽車的部門，盡管它已經推遲了大規模生產。
如今，搖搖欲墜的恒大被認為是對中國幾家最大銀行的威脅。
恒大成立於1996年，在中國房地產劃時代的繁榮昌盛時期發展壯大起來，房地產業已將中國的大片地區城市化，讓家庭近75%的財富與房產掛鉤。這使得恒大成為中國經濟的一支核心力量，中國經濟曾依賴房地產市場來實現強勁的經濟增長。
恒大創始人、億萬富翁許家印是中國人民政治協商會議委員，這是一個精英團體，由擁有良好政治人脈的顧問組成。許家印的人脈很可能讓債權人更有信心在恒大發展和拓展新業務時不斷貸款給它。不過，恒大最終背上的債務已超過其償還能力。
恒大集團的深圳總部。該公司在中國依賴房地產市場推動經濟增長的時期迅速擴張。 SHEN LONGQUAN/VISUAL CHINA
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近年來，恒大麵臨著來自購房者的訴訟，這些購房者仍在等待他們已經支付了部分房款的公寓完工。供應商和債權人向恒大索要數萬億元的未償債務。有些公司已經暫停了恒大項目的建設。
恒大為什麽現在有這麽大的麻煩？
如果沒有下麵兩種情況出現，恒大也許還能繼續發展下去。一是中國監管機構正在打擊房地產開發商不計後果的借貸習慣。這已迫使恒大開始出售其龐大商業帝國的部分資產。出售進行得並不順利。盡管正在與潛在買家談判，恒大還沒有為其電動汽車業務找到買家。一些專家說，買家正在等待低價拋售。
二是中國房地產市場正在放緩，對新公寓的需求正在減少。上周，北京一家知名智庫國家金融與發展實驗室(National
Institution for Finance and
Development)指出，數據顯示需求疲軟和銷售放緩，房地產市場的繁榮“出現拐點信號”。
恒大能夠籌集到的資金有很大一部分來自尚未完工的預售公寓。據REDD
Intelligence的研究，恒大在中國有近800個未完工項目，多達120萬人仍在等待搬進新家。
恒大已經大幅下調了新公寓的價格，盡管如此，它也未能吸引到新買家。恒大今年8月的銷售額與去年同期相比降低了25%。
中國監管者會出手拯救恒大嗎？
中國政府很可能會說“不”，但讓恒大倒閉可能會帶來嚴重損害，讓數量可能高達百萬的房主、供應商和國內投資者感到不滿。而且，政府以前曾最終采取行動拯救了其他有嚴重問題的大企業。
2016年，廣東清遠恒大足球學校的學生們。 GILLES SABRIE FOR THE NEW YORK TIMES
多年來，許多投資者把錢投給恒大這種公司，是因為他們相信，如果事情最終變得太不穩定，政府總會出手拯救。幾十年來，投資者的看法一直沒出錯過。但在過去幾年裏，中國當局已表現出讓企業倒閉的更大意願，以遏製中國不可持續的債務問題。
當局已在上月約談了恒大高管，要求他們管理好債務問題。政府還繼續要求銀行減少對這家開發商的貸款。
恒大倒閉將對中國經濟造成怎樣的影響？
中國央行正在努力控製房地產債務，降低陷入困境的開發商給銀行業帶來的風險，這應該意味著恒大破產對中國金融體係的影響將會較小。
實際情況可能更複雜。
投資者和購房者的恐慌可能會蔓延到房地產市場，打擊房價，影響家庭財富和信心。恒大倒閉也可能動搖全球金融市場，使其他中國企業更難繼續利用外國投資為其業務融資。億萬富翁投資者喬治·索羅斯(George
Soros)上上周在《金融時報》撰文警告，恒大違約可能導致中國的經濟崩潰。
恒大在廣州的豪華地產項目禦景半島，攝於2009年。 ALEX HOFFORD FOR THE NEW YORK TIMES
香港大學金融學教授陳誌武說，恒大破產可能會導致整個經濟出現信貸緊縮，因為金融機構會變得更不願冒險。他還表示，恒大的破產“對金融體係或整體經濟來說都不是好消息”。
並非所有人都如此悲觀。華興證券經濟學家龐溟說，讓恒大違約會為未來更健康的經濟奠定基礎。“如果恒大倒閉會讓‘大到不能倒’的信念淡化，那將證明北京對違約的容忍度提高了，盡管會有短期的陣痛和混亂，”龐溟說。
外國投資者應該擔心嗎？
僅明年一年，恒大就需要償付外國投資者74億美元的債券。外國投資者已在今年的幾個時間點上出現了恐慌，將恒大債券在二級市場的交易價推向新低。過去一周，麵值一美元的恒大債券交易價隻有50美分。它的債券交易一度曾如此瘋狂，以至於監管者短暫停止了交易。
恒大在香港上市的主要股票的價格已在過去一年縮水了逾75%。
許家印與皇家馬德裏足球俱樂部主席弗洛倫蒂諾·佩雷斯2012年的合影。恒大曾經擁有中國最好的職業足球隊。 VISUAL CHINA
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外國投資者擔心，如果恒大破產，恒大欠他們的所有錢將化為烏有。北京當局已表示，不再願意幫助國內外的債券持有者。在任何破產程序中，債券持有者在有權索要這家中國公司資產的債權人名單上都排在靠後的位置。
艾莎(Alexandra
Stevenson)是時報駐香港商業記者，報道中國企業巨頭、跨國公司以及中國在亞洲日益增長的經濟和金融影響力。
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