出品 | 虎嗅汽車組
作者 | 梓楠法師
即使法拉第未來（下稱：FF）在上市後宣稱旗下車型將按計劃交付，但 FF 所給出的故事無法說服所有人。
日前，美國做空機構 J Capital Research（下稱：JCAP）發布了一份關於 FF
公司的沽空報告，該機構通過現場走訪調研、對公司財報數據以及技術能力的分析並結合上市後係列資本運作等，直言 ” 不認為 FF
公司能賣出哪怕一輛汽車 “。
在該報告中，JCAP 將 FF 的上市行為看作是從美國投資者那裏收集資金並將其倒入其創始人賈躍亭創造的債務黑洞中。
按 JCAP 的描述，FF 的行為等於割美國人民的韭菜償還賈躍亭在中國的債務。
JCAP 對 FF 的這種行為感到不齒。在這份做空報告中，存在諸多過於絕對且情緒化的表達。比如在報告中稱呼賈躍亭為 ”
中國逃亡違約王 “、” 中國最著名的證券詐騙犯 ” 等，並在報告中列舉賈躍亭、樂視及 FF 的諸多失信紀錄，頗有一種 ” 罄竹難書 ”
的意味。
除了一些較為嚴重的指控外，這份做空報告也理性分析了 FF 的量產可能。最終結論是，FF 按時交付的可能性極低。
隨後，賈躍亭對 JCAP 的做空報告回應稱：” 冷飯熱炒，無稽之談，有信心在 2022 年 7 月按時交付 FF91″。
JCAP 看空 FF 股價的四個原因
做空者需要讓被做空的股票股價下跌以獲利，而在 JCAP 的判斷中，FF 股價下跌是必然事件。
而 JCAP 看空 FF 的論點可以總結為以下幾點：1、賈躍亭人不行 2、FF 尚未做好量產車型準備 3、FF
車型定位不合理，上市了也賣不好 4、恒大等股東股票解禁時間臨近。
JCAP
在報告中將其對賈躍亭的敵意展露無遺。其在報告中嘲諷賈躍亭稱，賈躍亭有長期且穩定的失敗記錄和多次不良記錄，在賈躍亭的能力和誠信方麵都做出否定。這個描述可以理解為
” 行業冥燈 + 騙子 “。
該報告對賈躍亭和 FF 的 ” 失信記錄 ” 做出陳列
在 JCAP 的報告中，除卻對賈躍亭此前劣跡的陳述外，也給出了部分 FF 及賈躍亭存在關聯交易、利益輸送的信息。
首先是 FF 獲得的 FF91 車型訂單，這一信息曾被 FF 當作利好信息進行宣傳。但 JCAP 表示 FF 此前聲稱收到的
14000 個訂單的定金存在問題。 JCAP 表示，這 14000 萬個訂單中有 78%
來自於同一個私人公司，且這筆定金的錢是該私人公司通過年化 8% 的應付票據支付的。
JCAP 猜測，前述私人公司為 FF 的隱藏關聯公司，而 FF 也並未真正收到 14000 萬輛車的訂單現金。
JCAP 表示，除了訂單存在關聯交易，在其他日常支出中 FF 的報告也無法令人信服。JCAP 還發現，FF
曾向法律和會計服務方支付了 9230 萬美元的谘詢費用，並質疑稱：” 哪些顧問真的能賺到這麽多錢？”
除卻前述的顧問費用外，FF 及其關聯方還存在多筆金額巨大的不正常交易。而 JCAP 則表示，涉及交易的關聯方公司多為賈躍亭或其他
FF 公司高管控製的公司。這意味著，JCAP 認為，賈躍亭及其他 FF
高管通過支付高額顧問費等方式將公司資產掏進自己的口袋中。
而這是在暗處的利益輸送。JCAP 的報告還點明了 FF 的股東分紅協議存在問題，並將 FF 的股東分紅協議形容為其見過 ”
最惡劣 ” 的分紅協議。FF 的股東能否獲得利益取決於 FF 的股價而非實際業績。
此外，FF 的此前宣稱的多次收購事項也存在問題。截至 2019 年底，FF 累計赤字超 20 億美元，但 FF
每年的研發支出不到 3000 萬美元，其在收購公司中所占的股權較低，且隻披露了財產和設備之外的無形資產的數額。
簡言之，在 JCAP 看來，FF 的多項支出並不合理且透明，賈躍亭存在諸多疑似掏空 FF 公司資產的行為。
而對 FF91 等車型量產的質疑方麵。這份報告列舉的事情多為一些公開的往事。最新的幾個證據是，JCAP 在 2021 年 8 月
-9 月多次到訪 FF 在加州漢福德德工廠，並表示幾乎沒有發現該工廠的任何行動。
JCAP 在報告中列舉了 FF 此前宣稱要建設但最終不了了之的 5
處工廠，並配圖稱僅在工廠選址處看見派出所和荒地，以此來提醒投資者 ” 不要相信 FF 對於工廠建設進度的表態 “。
工廠建設並不順利的情況下，FF 的相關技術也遠未到達可量產的程度。JCAP 舉例稱，FF
的一項動力電池技術設計需要將電池浸入冷卻液中，但 FF 目前仍未設計出合適的冷卻劑，導致其開發的電池一直存在漏液的情況。
此外，JCAP 預計 FF 按時交付 FF91 需要至少 1200-1500 名工程師，而 FF 在 Glassdoor 和
FFIE 網站上僅發布了有關漢福德工廠的 11 個職位。這樣極低的招聘需求對一家需要趕進度量產車型的公司而言是不正常的。
這份做空報告會對 FF 造成什麽樣的影響？
在 JCAP 這份報告發出當日，FF 的股價上漲 9.8% 至 8.4 美元。目前，JCAP 的做空目的並未達到，反而讓 FF
的股價又繼續上漲。
從客觀出發，JCAP 的這份報告諸多信息來源不明，且存在一些過於絕對的猜測。但其在 FF
生產進度、及大股東股票解禁時間等方麵的判斷，對 FF 的股價都是潛在的危機。
手繪的四隻豬分別代表 FF 的四個股東
其中，恒大集團所占 FF 的 20.5% 股權將於 2022 年 1
月解禁。本文作者想不到恒大有什麽理由不去拋售這部分股票。
需要提及的是，FF 已在美國上市，賈躍亭及 FF
其他高管未來在公司經營方麵的信息都將被要求公開化，留給他們的資本運作空間並不寬裕。即使 JCAP 這一次做空未對 FF 造成影響，FF
仍需對報告中質疑的關聯交易、利益輸送等問題做出合理解釋。
JCAP 這份報告大部分內容都在回顧賈躍亭及 FF 此前的 ” 失信記錄
“，這等於給美國投資人再科普了一次賈躍亭的往事。美國投資者能否想多年前的中國投資者那樣相信賈躍亭？
而在賈躍亭最新的回應中，他並未對關聯交易、利益輸送等指控做出具體回應，僅以 ” 無稽之談 ”
作為回應。不知賈躍亭的這個回應能否說服美國的投資者。
而另一個關鍵信息是，即使已經通過上市融資 10 億美元，但直到 2024 年，FF 仍需要 14
億美元以實現其財務目標。在大規模籌資後，FF 的投資者所持股份將會被進一步稀釋，這也是利空。
即使沒有這份做空報告，FF 的處境也非常危險。此當前 FF 股價已較最高點 20 美元下跌約 58%。若 FF
股價未來繼續保持低迷狀態，其融資途徑將進一步被壓縮。
當年小鵬、蔚來等正常經營的造車新勢力尚且經曆了多次生死劫難，更何況背負巨額債務且口碑極差的 FF。FF
能否成功量產並生存下來，已是多數中國投資者不忍言說的殘忍事實。
在 FF 的上市路演 PPT，最底部的風險因素中，如是寫道：” 我們的創始人賈躍亭與 Faraday Future
的形象和品牌有著密切的聯係。外部環境影響了賈躍亭的聲譽，以及投資者和公眾對他在公司中的角色和影響力的看法。這可能會塑造法拉第未來的品牌和業務能力。”
縱使賈躍亭已將自己在 FF 的股份交予債權人信托，但 FF 公司的運營及口碑仍與賈躍亭息息相關。
當一個人長期做出違背諾言背信棄義的事情後，重新贏得信任就變成一件成本極高的事情。在部分金融市場不完善不透明的地方，這種行為可能不會受到嚴重的懲罰。
但這種人去到金融市場極度發達的地方時，任何一點不規範的行為，都是在給做空者送錢。
華客新聞 | 時事與歷史：賈躍亭讓中國人站起來了:割美國韭菜,還中國的債
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