伴隨著全球貨幣寬鬆和科技進步的紅利，美股在過去十年間經曆了超長牛市。其中，以FANNG代表的科技類公司表現尤為亮眼，成為了推動納指乃至整個美股不斷走高的“發動機”。
然而，這一情況似乎在2022年出現了反轉。
4月19日，流媒體巨頭奈飛一季報“再度暴雷”，公司一季度全球淨付費用戶減少了20萬，較此前市場預期的273萬差值近300萬。對於奈飛的全球訂閱總數2.2億來說，減少20萬遠遠沒有傷筋動骨，且該公司表示因俄烏衝突導致70萬續訂用戶流失，但是最大的問題是股價上漲的邏輯崩塌。
財報發布後，公司股價隨即“崩塌”。4月21日盤中，奈飛一度暴跌39%，創2004年來最大盤中跌幅。這也帶崩了其他科技股，當日，華納兄弟跌幅超過6%，迪斯尼跌幅達到了5.6%，尚未公布財報的Meta與特斯拉也受到牽連，分別大跌7.8%和5%。
近一周美國科技股的“大跳水”，是其今年以來低迷表現的一個縮影。以疫情以來漲勢強勁的 FAANG
五大科技股為例，截至4月26日，奈飛、Facebook、穀歌、亞馬遜、蘋果分別較年初下跌65.16%、44.41%、15.03%、12.38%、8.16%，而特斯拉的跌幅也有5.56%。值得一提的是，與奈飛、Facebook的“大甩賣”相比，蘋果、特斯拉的股價無疑顯得相當“抗跌”。
有市場分析警告稱，奈飛的遭遇令投資者開始擔心在財報發布前買入科技股。那麽，為何“長盛不衰”的科技股會遭遇投資者質疑？為何美股“發動機”會在22年“熄火”甚至“倒轉”？
對於目前的科技股來說，最大的壓力莫過於美聯儲加息。華爾街見聞提及，近期，在IMF主持的討論會上，美聯儲主席鮑威爾再度放鷹稱將於5月會議討論加息50個基點，並暗示年內不止一次這麽加。
從被廣泛采用的股利折現（DDM）估值體係來看，高風險成長股因其大部分預計收益發生在遠端，故貼現率升高無疑會導致其大幅折價。因此，在美聯儲加息的背景下，高風險成長股短期難免遭遇“價值重估”風險。
因此，雖同屬科技股，但奈飛、臉書與蘋果、特斯拉之間的表現分化非常大，前兩家公司因更偏“成長”，高增長一去不複返代表著邏輯坍塌，故今年以來遭遇大幅折價。而特斯拉尚屬高增長期，貼現率升高也難掩其業績增長潛力；不吝嗇發放股息的蘋果則更偏向價值邏輯，故這兩家公司能夠跑贏同期的標普500及納斯達克指數，相對而言更加“抗跌”。
部分重要科技股表現一覽表：
加息預期下，成長股吸引力下降、科技股下跌明顯
開年以來，因市場對美聯儲加息預期升溫，全球股市震蕩不斷且下跌顯著。2月下旬以來，俄烏衝突加劇、全球通脹持續走高、疫情反複、加息預期等諸多不利因素持續打擊投資者信心，全球股市如履薄冰。3月中旬，受益於俄烏局勢趨緩、投資者押注製裁導致股市超跌等因素，全球指數曾出現一定逆轉。但隨著美聯儲加息落地及歐美一眾官員“鷹歌嘹亮”，支持加速貨幣政策收緊步伐的表態推高了實際利率，全球市場再度步入艱難時刻。
隨著貨幣市場利率及債券收益率的不斷走高，成長型股票未來現金流的價值大幅降低，進而導致科技股的表現慘淡。
今年以來，MSCI全球成長型指數跌17.82%，遠超MSCI全球指數(-11.42%)；羅素1000成長指數較年初下跌16.5%，跌幅遠高於羅素1000價值指數(-3.66%)。美股方麵，代表科技股或者成長股的納斯達克指數跌幅達16.88%，跌幅遠超道瓊斯指數(-6.88%)及標普500指數(-9.86%)。
（1）大型科技股與中小盤科技股表現“同樣慘烈”
市值上區分，美股市場上，截至2022年4月26日，MSCI美國中小盤成長指數跌幅達17.60%，MSCI美國大盤成長型指數17.30%。在實際利率走高的背景下，美國大盤科技股與中小盤科技股的表現幾乎“同樣慘烈”。
圖源：Wind，華爾街見聞
全球市場上，MSCI全球（除美國）中小盤成長指數今年以來跌幅達17.81%，MSCI全球（除美國）大盤成長型指數今年以來跌幅達18.30%，雖“同樣慘烈”，但中小盤科技股的表現略由於大盤。
圖源：Wind，華爾街見聞
（2）美國信息技術、半導體股“齊喑”，生物科技“難言出色”
截至2022年4月26日，標普500信息技術指數今年以來跌幅達16.68%，市盈率(TTM)為27.32，跌至2020年6月來最低水平；費城半導體指數從年初的近4000點跌至3042.39點，年內跌幅達22.90%，PE(TTM)跌至2020年5月來最低水平。
信息技術及半導體領域內，奈飛、Facebook、穀歌、亞馬遜、蘋果、英偉達、英特爾、甲骨文、賽富時、超威半導體、飛塔、科天半導體和Arista網絡等一眾美國大型科技股股價紛紛走低。
生物科技方麵，美股的表現也難言出色。去年大漲的賽默飛世爾科技和德康醫療今年分別下跌18.40%和17.59%。不過，聯合健康集團今年以來逆勢上漲了4.72%。
加息預期下，(美國)科技股會不會崩盤？
在2022年加息到縮表係列預期下，投資者看空海外科技股的情緒正不斷發酵。那麽，科技股會不會崩盤呢？
這可能是一個時間的問題。
長線複盤來看，國信證券分析師王開認為，相對來看，“加息縮表=海外科技股崩盤”這種慣性思維似乎並不立得住，且美國科技股相對大盤走勢與實際利率沒有必然聯係。他表示：
曆史中貢獻美國股市回報的前兩位是盈利推升和股東回購，估值貢獻最低；2015~2018年加息潮和世紀初的實際利率上漲過程中，納指相對表現反而是更優的。
相對偏寬鬆的流動性環境，全要素生產率在經濟產出中的貢獻程度對科技股的影響更大。綜合來看美國科技股績效好的時候，貨幣政策鬆/緊情形基本各占了一半。
從技術拉動出發，四次美國科技股跑贏大盤的時點也全要素生產率（TFP）對總產出貢獻最大的時候，產業升級下新興產業的盈利優勢可以在一定程度上對衝估值走弱的風險。
結合當下實際情況，華爾街見聞提及，成長股能否反轉的關鍵取決於美聯儲加息預期何時轉變。不過，當下來看美聯儲加息對全球成長股的估值壓製很可能會貫穿全年。那麽，美聯儲實際利率下一輪轉向的前置情景是什麽？
東北首席經濟學家付鵬認為，主要取決於兩點，一是美聯儲自己大踏步往前置去加息縮表以後美國通脹回落速度有多快，二是美國自己經濟（不是全球的經濟）的耐受度到底如何。付鵬表示：
“美聯儲官員會非常頻繁地跟大家進行溝通的，當你發現它開始更多表現出對經濟增長的潛在擔憂時，此時去做對應的轉向也就夠了。”
因此，雖然“長期堅定看好科技成長方向”沒有問題，但投資者也不能忽略了短期的困境。
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