” 市場正在死給美聯儲看。” 市場人士看似調侃的一句話，卻道出了當前很多美國投資者的無奈。
當地時間 6 月 16 日，美國三大股指繼續暴跌，其中以科技股為主的納斯達克指數跌幅超過 4%，標普 500 指數下跌
3.25%，均已進入技術性熊市；由藍籌股構成的道瓊斯指數跌破 3 萬點關口，接近熊市。
▲ 6 月 16 日，交易員在美國紐約證券交易所工作。新華社發 郭克 攝
6 月 15 日，美聯儲議息會議決定上調聯邦基金利率 75 個基點，至 1.50%-1.75%
目標區間，並且繼續按計劃縮減資產負債表，回收流動性。
75 個基點的 ” 暴力加息 “，符合近一周以來市場的預期，但顯著超出一周前的市場預期。這是因為，6 月 10
日美國勞工部公布的數據顯示，5 月美國消費物價指數再度爆表，8.6% 的同比漲幅不僅超出市場預期，也刷新了 1981 年 12
月以來的通脹紀錄。
此前，美國 4 月份通脹同比上升 8.3%，較 3 月 8.5% 的增幅有所回落，不少市場人士認為，通脹已經見頂。但 5
月再度走高的通脹數據讓 ” 通脹見頂論 ” 破滅，也讓世界最大經濟體開始進入堪稱史詩級的加息周期。
作為世界最大央行的美聯儲加息，世界各主要經濟體跟著緊張。高企的通脹率和猛烈的緊縮舉措，不能不給資本市場帶來劇烈調整。
鮑威爾的誤判
” 如果當一回‘事後諸葛亮’，還是早點加息更好。” 這是美聯儲主席鮑威爾近期的表態。
▲ 6 月 15 日，在美國首都華盛頓，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上講話。新華社記者 劉傑 攝
之所以這樣說，是因為在 2021 年的絕大部分時間裏鮑威爾一直是 ” 暫時通脹論 ” 的倡導者。在這一年 3
月份美聯儲議息會議後的新聞發布會上，鮑威爾表示，未來幾個月的通脹水平預計比較高，但這將是暫時的。美聯儲當時發布的經濟指標預測顯示，對
2021 年通脹的預測值為 2.4%，明年回落到 2.0%。
直到 2021 年 11 月初的美聯儲議息會議，鮑威爾依然堅持 ” 暫時通脹論
“，不過對通脹水平的樂觀預期開始收斂。在會議聲明中，美聯儲對通脹高企的表述由 ” 暫時性因素 ” 改為 ” 預計是暫時性因素
“。
真正的轉變出現在 11 月 30 日。鮑威爾在國會聽證會上承認，盡管他預計 2022 年通脹將 ” 顯著 ”
減弱，但將價格壓力描述為 ” 暫時 ” 已不再恰當。
在鮑威爾堅持 ” 暫時通脹論 ” 的過程中，美國經濟界出現了以勞倫斯 · 薩默斯為代表的 ” 通脹威脅論
“，二者爭辯不休。
勞倫斯 · 薩默斯當過克林頓政府的財政部長，在奧巴馬執政時期擔任國家經濟委員會主任。他從 2021 年上半年起就屢屢提示通脹 ”
有失控風險 “，似乎與鮑威爾唱 ” 對台戲 “。
他說，美國大規模的貨幣和財政刺激，加上經濟的重新開放，將帶來相當大的物價上漲壓力。他批評美聯儲的寬鬆貨幣政策給市場帶來 ”
危險的自滿情緒 “，並警告美聯儲未來可能被迫進行 ” 條件反射式 ” 加息。
當白宮和美聯儲的很多人都在說通脹溫和可控時，薩默斯顯然是民主黨同僚中少有的 ” 有個性 ” 的人。
很快，美聯儲前主席格林斯潘也加入了批評者的隊伍。他認為，美國通貨膨脹率麵臨顯著攀升的持續風險，”
盡管一些推升物價的因素可能是臨時性的，但政府債務累積和其他深層壓力，可能使通脹率長期高企 “。
通脹猛如虎。去年以來，美國物價水平加速上行，已經影響到很多人的生活，尤其是低收入群體。
2021 年 12 月初，蓋洛普民意調查顯示，在聖誕購物季開始之際，45%
的美國人表示由於物價上漲而遭遇了經濟困難。不同收入水平的消費者感受是不一樣的，價格上漲對低收入家庭的影響尤其明顯。年收入低於 4
萬美元的美國家庭當中有 71% 表示，物價上漲導致他們遭遇經濟困難；中等收入家庭當中，47%
表示遭遇經濟困難；在高收入家庭中，這一比例為 29%。
受通脹影響的還有拜登政府。高通脹嚴重削弱拜登總統的支持率。共和黨借勢猛烈抨擊民主黨。在今年秋季的中期選舉中，拜登和民主黨人麵臨不利局麵。
加息會馴服通脹嗎
本來，維持物價穩定是美聯儲的核心目標和任務之一。鮑威爾的誤判，是對經濟和物價形勢認識不清，還是受到了美國政客的左右？
當地時間 5 月 31 日，美國總統拜登與財政部長耶倫、美聯儲主席鮑威爾等人在白宮會晤，重點討論通貨膨脹問題。拜登表示尊重 ”
美聯儲的獨立性 “。耶倫甚至不止一次承認自己之前對通脹形勢存在誤判。顯然，” 通貨膨脹是美國當前的首要問題
“，已經成為美國政府和聯儲的共識。
▲ 6 月 14 日，在美國華盛頓，一名女子提著購物袋走出一家食品超市。新華社發 沈霆 攝
亡羊補牢，為時未晚。隻是，美聯儲加息到什麽程度才能馴服通脹？
當下，通脹形勢嚴峻，美聯儲與市場似乎都在做 ” 最壞的打算 “。多數分析認為，年內美聯儲加息至 3.5%
左右是可能的。不過，美聯儲也不是無所顧忌，需要在 ” 急刹車 ”
的同時，考慮經濟是否會陷入衰退泥潭，或者經濟衰退是不是必然成為馴服通脹的代價？
由於現在的通脹水平逼近上世紀 80 年代初，於是人們很自然想到了沃爾克的名字。沃爾克是誰？1979 年美國通貨膨脹高達 13%
時，保羅 · 沃爾克開始擔任美聯儲主席。在他的領導下，美聯儲放慢貨幣供應的增長速度，並大幅提高利率。這些政策導致美國
1982-1983 年的經濟衰退，然而通貨膨脹卻得到有效的控製。
這不僅為沃爾克贏得了聲譽，也為發達經濟體進入此後多年低通脹的經濟增長奠定了基礎。然而，在抗擊通脹最緊張的時刻，沃爾克自稱 ”
被綁上桅杆 “，付出了極大勇氣。
但隻要有勇氣提高利率就能解決問題嗎？恐怕未必。目前，美國聯邦政府債務規模已突破 30 萬億美元大關，約相當於美國國內生產總值的
1.3 倍。美國的利率中樞每上升 1 個百分點，聯邦政府要增加數以千億美元計的利息支出。如果聯邦基金利率升至 1980 年代初的
10% 以上，對美國政府來說同樣是一場噩夢。
去年 12 月，美國國會通過立法將聯邦政府債務上限調高 2.5 萬億美元，至 31.4
萬億美元，暫時避免政府債務違約。美國國會預算辦公室警告說，日益沉重的債務負擔和更高的通脹率可能增加財政危機風險，削弱市場對美元的信心。
▲ 4 月 20 日在美國華盛頓拍攝的美聯儲大樓。新華社記者 劉傑 攝
不隻是貨幣因素
” 通貨膨脹是引起物價長期普遍上漲的一種貨幣現象。” 這是對通貨膨脹的典型解釋。
通貨膨脹是一個貨幣現象，往往是貨幣超發的結果，這一點在美國當前的物價上漲中體現尤為明顯。新冠肺炎疫情發生後，美聯儲 ”
直升機撒錢 ” 模式，造成流動性泛濫，人們在享受股市、樓市等資產價格上漲的同時，也在推高物價水平。
然而，美國這輪通貨膨脹又不僅僅是貨幣因素造成的。就美國 5 月份 8.6%
的綜合物價漲幅，美國有機構做了量化分析，認為主要因素分別是俄烏衝突直接或間接推高商品價格、新冠肺炎疫情導致供應鏈緊張以及居住價格上漲等。
美國領導的北約不斷東擴、壓縮俄羅斯地緣政治空間，並不斷 ” 拱火澆油
“，最終引發俄烏衝突。危機爆發後，美國及其盟友多次發起對俄羅斯製裁，衝擊全球糧食和能源市場，推動全球大宗商品價格快速上漲。
此外，美國近年來高舉保護主義大旗，掀起全球化逆流，特別是對中國極限施壓，嚴重擾亂了全球產業鏈和供應鏈。
這能怪誰呢？隻能說是美國 ” 搬起石頭砸自己的腳 “” 自釀的苦酒自己喝 “。
學術界認為，通貨膨脹的結果往往讓富人更富，窮人更窮。如果考慮到俄烏局勢，這個解釋就更容易理解。美國通過輸出武器，軍火商們大賺一筆，但是隨之帶來的通脹後果需要普通美國人來承擔。
▲ 5 月 11 日，顧客在美國紐約一家超市購物。新華社記者 王迎 攝
房價是把 ” 雙刃劍 “
伴隨著物價上漲的，還有房價。美國房價在 3 月份創下曆史新高。徘徊在接近曆史低點的抵押貸款利率助長了購房需求。
美國經紀商網站 3 月 31 日發布的月度住房趨勢報告顯示，美國的房價中位數為 405000 美元，破紀錄的中位數價格比
2021 年 3 月上漲了 13.5%。
主要衡量大城市房價水平的凱斯 – 席勒指數顯示，今年 3 月美國 20 個大城市房價綜合指數同比上漲 21.2%，創 35
年來最大同比漲幅。
房價漲完房租漲。根據經紀商網站的數據，美國房租增速達到了兩位數。
相關研究顯示，消費物價構成中的住房成本，不僅不太可能迅速下降，而且將在未來幾個月繼續增長。目前，私營部門租金漲幅仍為 16%，到
2022 年底，住宅通脹可能會接近 7%，對核心通脹率的貢獻接近 3 個百分點。
根據抵押貸款銀行家協會的數據，2021 年美國購房貸款發放規模高達 1.61 萬億美元，住房按揭貸款存量大約有 11
萬億美元。利率每升高 1 個百分點，美國家庭為房貸要多支付 1000 億美元的利息，而且新的購房需求也會受到影響。
人們不會忘記，2008
年的次貸危機，可就與按揭貸款有關。曆史未必重現，但習慣了低利率環境的人，麵對利率陡然上升，還是要係好安全帶。