本周，我們的人民幣匯率延續了2月以來的跌幅，暴跌了1200個基點，一度到了6.98，距離7.0的整數關口，隻有一步之遙了。
這是人民幣連續4周下跌，創下了3個月以來的新低。背後，則是變得越來越嚴峻的幾個形勢，這裏簡單分析一下。
第一，就是美國的通脹依然不樂觀。周五，美國公布了核心的通脹數據，繼續居高不下。這讓市場對美聯儲加息的擔憂又升溫了，美元指數大漲，美股和貴金屬都出現了重挫。
可以說，美國的通脹數據，將是最近一段時間國際宏觀經濟最重要的數據，也決定了絕大部分資本市場的走向。
我之前，一直認為市場高估了美國通脹下降的速度，現在從發布的CPI等數據來看，這個判斷已經完美驗證了。
通脹表現出了韌性，而美聯儲也會比想象中更加鷹派！
第二，現在外貿形勢有些令人擔憂。據說某些地方，外貿訂單同比出現了20%的下滑。今年，歐美經濟開始陷入衰退，或者已經開始衰退，因此，對商品的需求會大幅下跌。我們的出口大概率會同比下跌。
沒有出口賺外匯，人民幣就少了一個非常重要的支撐。
第三，1月份的服務貿易，出現了巨大的逆差。根據外匯管理局的數據，達到了1048億。這可能和大量的出境旅遊有關係，畢竟這些人都要換成外幣，才能在國外使用。
但是，是否有大量的資本外逃出現，則還需要觀察，這也是我最擔心的事情。
總之，各大因素都是利空人民幣的，7.0隻是一個心理關口，既不是支撐，也不是壓力，下周大概率會直接破掉！
過去幾個交易日，人民幣迅速走軟，美元對人民幣目前徘徊在7關口附近。“看跌美元”是年初華爾街的一致共識，然而瘋狂的情緒又在2月戛然而止——美元開始“二次衝頂”。美元指數從101反彈至105，人民幣對美元則從6.7再度跌至7附近。
多項因素都在近期推動美元上攻——美國景氣的就業市場、居高不下的通脹、重燃的加息預期。鑒於中國的貨幣政策仍處於全球的鴿派陣營，而且此前一路從7.4附近飆升至6.7的人民幣也存在技術性回調的必要，近期人民幣的弱勢並不令人感到驚訝。
通脹就業支持美元“二次衝頂”
在一係列遠超預期的美國經濟數據（非農就業報告、零售銷售、消費者CPI和生產者PPI）發布之後，市場預期聯邦基金利率目標區間上端增加約40BP空間，達到5.25%，抵達時點的預期也從6月變為7月。
由於通脹可能變得更頑固，美聯儲的終極利率水平可能繼續上行。早前大幅反彈的美股陷入盤整，美元指數從1月低點101附近反彈至105附近。去年美元指數的高點約為115。
渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric
Robertsen）對記者表示，回顧1月，貨幣市場還處於降息狂熱中——當時市場定價預期2023年6月到2024年6月之間的降息幅度將達到160BP，目前市場已收回近70BP的降息預期。“除貨幣市場定價的變化外，我們還看到市場隱含通脹預期和美國利率波動的上升。市場正不得不轉向美聯儲維持‘更長時間較高利率’的較大可能性。”
這種逆轉隻是由一時的交易情緒驅動，還是一種更持久的變化？這將決定美元的後續走勢。
從通脹和就業兩方麵來看，目前這兩項美聯儲決定利率的關鍵指標持續遠超預期。
就在剛剛過去的周五，美國1月核心PCE物價指數同比上漲4.7%，預期4.3%，前值4.4%。通脹的下行並不會一帆風順，最為頑固的部分是“超級核心通脹”（super
core
inflation），即核心服務項(不包括住房、醫療等指標的通脹），緊俏的勞動力市場令薪資居高不下。在1月超預期3倍的非農數據發布後，野村將2023年美國核心PCE預期從1.7%上調至2.6%，並上調了月均非農就業數據的預測，原因在於雇主在招工難的背景下，可能不會馬上削減崗位，否則在需求反彈時就會措手不及。目前，多數機構的PCE預測則在3%以上。
摩根大通中國首席經濟學家朱海斌對記者表示，導致“超級核心通脹”上行壓力較大的原因是薪資增速居高不下（逼近5%），這種“薪資-通脹螺旋”最為棘手。服務業、消費品會在價格強反彈後達到新的穩態，之後價格會持平或慢慢回落，但工資成本的上升黏性是非常大的，而且它會影響到企業的盈利，並進一步拉低經濟增長的動力，所以這是目前美聯儲最為關注的。“因而從政策邏輯來講，美聯儲倒未必看重經濟的增速，通脹和失業率這兩個指標才是關鍵。”
美國的就業市場目前也強於預期，失業率處於3.4%的曆史低位，且仍存在結構性短缺。摩根大通認為，這輪失業率上升可能觸及4.5%，而在以往正常的經濟衰退中，美國的失業率從低點到高點應該會增長至少2~3個百分點，這和勞動力市場的結構變化有關——疫情後，美國55歲以上的勞動力有相當一部分選擇了退出，2020年勞動市場參與率整體出現大幅下滑，但到2021年後，55歲以下的勞動市場參與率就回到了正常水平，而55歲以上這部分就業就沒有再回去，這批人可能選擇了“健康為上”。
另一個供給衝擊源於美國前總統特朗普上台後移民政策收緊，這五年以來累計移民減少了約300萬，尤其導致服務業招工難問題突出，移民是非常重要的勞動力供應來源。
整體而言，美國的通脹的確在下行，然而即使在高基數的襯托下，目前通脹仍超出4%，遠高於美聯儲2%的目標，而且未來的下行之路並非坦途。這也意味今年降息無望，反而目前市場開始為再加息2次（共50BP）定價。
人民幣多頭獲利了結
經曆了前兩個月的快速升值，近期人民幣波動加劇，在1月美國非農數據的影響下，人民幣測試6.8關口，本周五美國PCE數據發布後更是逼近7關口。
渣打銀行中國宏觀策略主管劉潔此前對記者表示，之所以年初人民幣升值速度迅猛，是受到美元貶值驅動，也受到中國複蘇的預期驅動。此前海外對衝基金的人民幣多頭頭寸比較輕，部分已經進行了一部分補倉，北向資金僅在1月就湧入1400億元。這很可能使得今年人民幣升值偏向前置，第二季度開始或存在一些反向風險，會製約人民幣升值。
另一原因在於季節性因素。通常每年1月人民幣偏向於升值，尤其在農曆新年前（例如企業結匯等因素）。但到了第一季度末和第二季度，很多年份人民幣都會稍微貶值。匯率的逆周期操作也有可能逐漸逆轉。在過去的幾個周期裏，每當人民幣大幅升值後，人民銀行都會取消外匯風險準備金。在美元/人民幣到6.7以下時，這樣的措施被逆轉的風險較大，尤其今年出口可能快速下滑。此外，市場早前對美聯儲貨幣政策放鬆的預期已非常充分，一旦這樣的預期被逆轉，美元反彈動能將放大。
“從技術麵看，本輪美元/人民幣在6.7附近點位上反彈是合理的，此處確有一個較強的支撐位置，而上方遺留的缺口回補的可能性比較大（人民幣暫時貶值），不排除回到7以上。”某國有大行外匯交易員對記者表示。
此外，在機構人士看來，人民幣近期回撤較快也與信貸數據有關。1月M2（廣義貨幣）同比增12.63%，M1（狹義貨幣）同比增6.73%，這與此前經濟回穩、貨幣收緊的預期有些許出入，給漲速過快的人民幣澆了盆冷水。
從“真金白銀”角度看，就經常賬戶順差而言，各界普遍預計出口將受到歐美需求衰退的大幅拖累，朱海斌表示，淨出口對GDP的貢獻將從去年0.5個百分點降至-0.5個百分點，即經常賬戶順差相較於去年的約4000億美元將降至1800億美元左右。
就資本賬戶而言，北向資金一度年初大幅湧入1500億元，但債市遭到外資拋售。1月，境外機構主要券種托管規模環比減少1066億元（上月增加571億元），錄得自2022年3月以來的最大降幅，繼上月增持後再度轉為減持，主要減持的品種為利率債（國債-663億元）。巴克萊方麵表示，這可能是受收益率上升預期和人民幣適度走軟的影響。
一方麵，對衝基金可能存在獲利了結的壓力，畢竟MSCI中國指數較去年10月最低點已經反彈了近60%；另一方麵，更為保守的共同基金（長錢）在估值回升後可能更趨謹慎。
就大方向來看，更多觀點傾向於認為，中美的經濟和貨幣政策周期可能即將來到轉折期，未來人民幣匯率大勢看漲的觀點仍然可以維持，目前國際投行對2023年人民幣的預測點位普遍在6.3~6.8。不過，美元指數向來是最難預測的指標，地緣政治的走向也將主導今年的市場格局。“年初我們認為美元對人民幣的主要交易區間將為6.80~7.15，即使考慮近期的匯率動態，這一區間保持不變。”國泰君安國際首席經濟學家周浩對記者表示。
人民幣對美元月內貶值1450個基點，未來走勢會如何？
在連續數月保持走高態勢，並在2月初創下近6個月來匯率新高之後，人民幣匯率近日遭遇了一波波動。據中國外匯交易中心數據顯示，2月1日至2月24日，人民幣對美元匯率中間價已累計調貶1450個基點。人民幣月內已貶值約2%。
新華社 資料圖
人民幣承壓的背景下，有人擔心匯率是否會出現持續下跌？對此，專家表示，人民幣整體呈現雙向波動格局，走勢平穩。未來，支撐人民幣匯率的利好因素將更多顯現。
主要由外因誘導
“去年底今年初人民幣匯率回升是由內外部因素同步好轉驅動的，而當前匯率變化主要是由外部美聯儲貨幣政策緊縮節奏的預期變化導致的。”中國銀行研究院高級研究員王有鑫接受中新財經采訪時指出。
2023年來，隨著通脹緩解，美聯儲加息步伐逐漸溫和，美元指數本該隨之走弱。但在近期美國CPI數據超預期等背景下，市場對美聯儲加息幅度與步伐放緩的預期有所減弱，帶來美元指數近期出現階段性走強。
“美國1月就業、私人消費、通脹等數據的公布，反映了美國當前經濟下行速度放緩，仍具有一定韌性，這好於市場預期，進而使得市場開始上調對於美聯儲利率峰值的預測，導致美債收益率再度走高，美元指數回升，對人民幣匯率帶來調整壓力。”王有鑫稱。
進入2月，美元指數不斷走強，從月初的101附近，一度升破105。在美元指數預期增強的背景下，英鎊、歐元、日元對美元匯率均出現不同程度的下跌。在岸人民幣對美元匯率也由月初的6.75震蕩下跌至6.96。
是否會有新一波貶值？
人民幣匯率波動，有人擔憂，人民幣是否會有新一波貶值？
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華向媒體表示，人民幣對美元匯率有所回落，但仍屬於強勢貨幣，人民幣對其他國家貨幣還是有所升值，並且自2月以來，人民幣整體呈現雙向波動格局，走勢平穩。
王有鑫認為，從後續走勢看，美聯儲加息政策可能會延續到5月份，在此之前，美元指數在緊縮政策的提振下會得到一定支持。
“當然，隨著利率峰值提高，美聯儲加息政策對經濟的負麵衝擊也將不斷積累、顯現，雖然美國經濟下行速度放緩，但經濟下行趨勢不變，因此，5月議息會議前後可能會成為國際外匯市場走勢轉變的關鍵時點。在此之後，隨著外部製約因素減弱，支撐人民幣匯率的利好因素將更多顯現。”王有鑫稱。
央行24日在2022年第四季度中國貨幣政策執行報告中指出，要堅持市場在匯率形成中起決定性作用，增強人民幣匯率彈性，優化預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
此外，人民幣國際化進程也在不斷推進。如，伊拉克中央銀行日前公布最新改善外匯儲備措施，其中包括允許以人民幣直接結算該國對華貿易。另外，據俄新社報道，本年度俄羅斯財政部將清空國家財富基金中的歐元份額，將隻保留黃金、盧布和人民幣。
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