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文 | vb 動脈網
2023 年以來，兩家中國公司通過發行 GDR 在瑞士上市，成為瑞士證券交易所（以下簡稱 ” 瑞交所 “）2023
年到目前為止僅有的兩家公司上市。而 2022 年至今，已有 11 家中國公司發行 GDR 並在瑞交所上市，募資總額 35.5
億美元（約 240 多億元人民幣），另有 40 多家公司正在籌備或已著手申請。
赴瑞士上市的熱潮始於一項新政，2022 年，中國證監會發布《境內外證券交易所互聯互通存托憑證業務監管規定》，將 ” 滬倫通機製 ”
擴展至 ” 中歐通機製 “，從政策層麵給予中國企業出海融資大力支持。
這股熱潮自然也席卷了醫療行業。2022 年 9
月，樂普醫療、健康元在瑞交所上市；截至目前，愛博醫療、魚躍醫療、康希諾、百克生物、奕瑞科技相繼籌劃或推進瑞士上市事宜。
一年時間內吸引數十家中國企業前往，瑞交所究竟有何魅力？對於醫療行業來說，企業選擇瑞交所上市的意義何在？且看本文分析。
國際化戰略落地，境外上市成為重要途徑
企業在境外上市融資，與其業務布局密不可分。目前，已在瑞士上市和擬上市的幾家醫療健康企業，都已不同程度地涉足了海外業務。
7 家公司的海外業務布局，資料來源：公司財報（部分公司尚未發布 2022 年財報，以 2021 年財報信息為例）
這些企業中，樂普醫療、健康元、魚躍醫療等公司已上市產品眾多，且在海外進行了廣泛的業務布局。
樂普醫療 2019 年成立國際事業部，全麵整合資源，拓展海外市場；通過產品的全球化布局，有效降低國內集采政策影響。截至 2021
年底，樂普醫療累計申請專利 1385 項，產品獲得美國 FDA 認證 33 項、歐盟 CE 認證 171 項。
在持續的國際化戰略推動下，2019-2021 年，樂普醫療海外業務收入分別為 5.54 億、15.42 億和 37.6 億元，占比從
7.11% 提升至 35.27%。新冠疫情期間，樂普醫療快速推進了新冠抗原檢測產品在 CE
的準入和銷售，帶動了抗原檢測產品和其他產品的海外銷售。
健康元的原料藥及中間體向亞洲、歐洲、北美、非洲等近 40
個國家和地區出口；製劑方麵，加強了呼吸、輔助生殖、抗真菌、抗病毒、消化道等產品在巴基斯坦、印度尼西亞、菲律賓等國家和地區的準入和推廣。
魚躍醫療也設立了海外事業部，強化海外屬地化團隊建設，外銷渠道持續拓寬。
此外，奕瑞科技在美國、韓國、日本、德國等地設立了境外分支機構，並在多個國家建立了海外客戶服務平台或銷售團隊。2022
年，奕瑞科技實現境外收入 5.25 億元，占總營收的 33.9%。
值得一提的是，奕瑞科技對 CMOS 傳感器、芯片與碘化銫等部分關鍵原材料的采購相對集中，境外采購占比超過了 20%。
愛博醫療的國際化戰略也在快速推進中，人工晶狀體產品上市以來，已出口至德國、法國、荷蘭、意大利、奧地利、盧森堡、泰國、巴基斯坦等國家。
幾家公司中，康希諾的境外收入占比一度達到 71.1%。
疫情期間，康希諾研發的重組新型冠狀病毒疫苗（5 型腺病毒載體）在境內和境外多個國家獲得緊急使用授權 /
附條件上市，對營業收入產生積極影響。2021 年，康希諾首次實現盈利，其中境外收入 30.57 億元，占營業收入的
71.1%，主要是向墨西哥、巴基斯坦等國家供應新冠疫苗帶來的收入。
不過，這僅是疫情期間的特殊情況。2022 年，全球新冠疫苗市場環境發生變化，接種增速放緩，部分地區甚至供過於求，康希諾境外收入占比降至
21.1%；由於研發費用高達 7.78 億元，占總營收的 76.35%，康希諾也再次回歸虧損狀態。
對各家企業而言，國際化都已成為長期戰略，選擇境外上市是實施戰略的重要途徑。
隻是對於不同企業而言，境外上市的短期訴求有所不同。樂普醫療、魚躍醫療等已處於商業化階段的公司，需擴大在海外的生產、銷售和無網絡；對於康希諾這樣仍保持著高水平研發投入的公司來說，需上市融資以支持後續研發工作，尤其是進一步拓展海外業務、臨床試驗選擇及商務合作機會。
生命科學公司集中的瑞交所，有多香？
那麽，為什麽是瑞交所？
一個大的背景是：生命科學公司是瑞交所的一大特色。瑞交所母公司 SIX 集團的首席執行官迪塞爾霍夫（Jos
Dijsselhof）曾介紹，瑞交所是歐洲醫療保健公司的主要上市地，製藥、生物技術、醫療器械等相關企業約占歐洲生命科學市場的三分之一。
幾大證券交易所生命科學公司市值情況（單位：10 億歐元） 資料來源：SIX and STOXX，截至 2020 年 1 月
生命科學公司在瑞交所如此集中並非巧合，長期以來，瑞士的製藥、生物技術和醫療器械公司都與當地金融機構之間保持良好互動，形成了良性行業生態，並受到國際關注。
一批又一批生命科學公司在瑞交所成長起來，瑞交所也吸引著一批又一批頗具影響力的公司前來。
全球製藥巨頭諾華、羅氏在瑞交所上市，為形成多元化的行業生態係統奠定了基礎。
2000 年，瑞士製藥公司 Actelion 在瑞交所上市；2017 年，強生斥 300 億美元巨資收購了 Actelion，並將
Actelion 的藥物發現和早期研發部門分拆出新公司 Idorsia，作為對 Actelion 前股東的實物貢獻。Idorsia
也於 2017 年 6 月在瑞交所上市。
瑞交所對跨境上市也極具吸引力，近年來，Newron、Cosmo、IGEA Pharma、Cassiopea
等公司在瑞交所上市。
同時，瑞士擁有豐富的生命科學集群和強大的生命科學生態體係，其中包括大型製藥公司、中小企業以及初創企業、世界領先的大學、行業協會等等。
據瑞士貿易與投資處發布的信息顯示，瑞士的生命科學領域包括生物技術、製藥產業和醫療技術等細分領域。其中，生物技術和製藥產業涵蓋了整個價值鏈，並擁有顯著增長的生產能力，兩大細分領域貢獻了瑞士
40% 以上的出口，使得該產業成為瑞士國民經濟的重要支柱。
2019 年，在瑞士生命科學產業工作的人員達 9.5 萬人，特別是在巴塞爾、萊芒湖地區和蘇黎世 – 楚格地區。
因此，中國企業選擇瑞士上市，能夠依托瑞交所乃至瑞士的生命科學行業生態，助力自身國際化戰略加速實施。
一些更直接的原因來自上市流程與速度。
國內券商分析指出，選擇在瑞交所發行 GDR
與在其他主要市場上市一樣，對於上市公司的內控質量報告、審計報告、財務數據報告、管理交易披露等都有相關的披露要求，主要區別點在於：GDR
並不被視作金融市場主體公司，相對主體公司進行交易所備案發行，所需材料更少；瑞交所審批時間最快隻要 20 個工作日，GDR
項目從啟動到完成最快隻需要三到四個月左右。
中國企業發行 GDR 上市在瑞士上市流程 圖片來源：瑞交所官網
近年來，受國際大環境影響，赴美上市企業陸續退市撤資，而歐洲市場表現相對平穩，綜合產業資源、上市成本等因素的考慮，瑞交所成為了包括醫療行業在內的眾多行業
A 股公司境外上市熱門選項。
瑞交所上市，既有資金、也有資源
2022 年 9 月，樂普醫療發行的 GDR 募集資金總額為 2.24 億美元，扣除承銷費用後實際到賬金額為 2.20
億美元；健康元發行的 GDR 募集資金總額約為 9204 萬美元。
真金白銀能夠直接用於海外業務拓展，隨之而來的，還有更豐富的海外產業資源、人力資源，以及更強的海外影響力。
總的來說，發行 GDR 並在瑞士上市，對不同企業的海外業務發展都將有特定價值。
其一，完善全球研、產、銷體係。
自主研發具有領先性、競爭力的產品，是創新企業永恒的主題。開拓境外融資渠道，將募集資金用於全球研發，也是企業共同的訴求。
獲得境外融資之後，企業可更便捷地建設境外研發中心，推進海外臨床試驗和產品注冊。同時，通過授權或共同開發等模式，引入全球領先技術的產品，或將公司重要產品拓展到全球，最大化提升公司產品和研發管線的價值。
通過海外生產基地和銷售網絡的配套建設，企業能降低產品 ” 出海 ” 成本，並提供更及時的客戶服務。
例如，樂普醫療在瑞士發行 GDR
上市後，將建設境外產業化生產基地、提高海外產能，設立境外商務拓展中心，建設全球產品銷售網絡與售後服務體係，以縮短生產半徑、降低生產成本、更好地進入屬地國家及全球市場。
其二，尋求更廣闊的並購機會。
上市公司依靠並購進行業務擴展、搶占更多市場份額、抬升技術壁壘已是常態，這在以技術創新為核心的器械領域尤其明顯。
以奕瑞科技所在的數字化 X 線探測器領域為例，海外巨頭通過橫向並購的方式強強聯合，整合優勢資源，以鞏固競爭力。佳能收購 TOSHIBA
醫療（包括旗下探測器業務）、萬睿視收購傳統巨頭珀金埃爾默（Perkin Elmer）影像部件業務等，均是如此。
通過投資並購來加強市場地位，也是奕瑞科技的重要規劃。奕瑞科技在 2022
年報中提到，在競爭日益激烈的產業形勢下，單純依靠公司內生發展已經不能滿足未來的市場競爭需要。公司考慮在有機成長的同時，通過投資並購與公司業務及未來發展具備戰略整合前瞻性的數字
X
線影像核心部件相關業務，整合全球範圍內的前沿技術，進一步建立、完善全球研發、銷售、供應鏈一體化平台，使公司能夠覆蓋更多的產品品類、占領更多細分市場。
綜合類器械公司也通過買買買來擴張業務版圖、提升技術實力。魚躍醫療就曾通過收購德國曼吉士（Metrax）切入急救賽道，曼吉士擁有知名的
AED 品牌普美康（Primedic）。
境外上市融資，企業可尋找與自身主業更加契合的全球領先技術，尋求更廣闊的並購和投資機會，尤其是在瑞交所這樣生命科學公司集中的地方，瑞士本身也是先進醫療器械企業集中的國家。
其三，提升品牌海外知名度和影響力。
品牌知名度和影響力對企業而言，有著重要的附加價值。提升全球知名度和影響力，對國內企業而言，能在無形中助推全球業務布局、吸引全球客戶和人才。
而瑞交所在生命科學領域的影響力，將直接帶動上市公司的影響力。業內流傳著這樣的說法：如果說納斯達克是互聯網公司的試金石，那麽瑞交所就是醫療的
” 鑒定書 “。
以疫苗為例，盡管新冠疫苗熱度已 ” 翻篇
“，但新冠大流行導致全球各地從政府到大眾，更加重視免疫接種，針對尚未被滿足的免疫需求，疫苗創新研發仍有著巨大市場空間。
尤其是，世衛組織的目標之一是改善全球公共衛生狀況，疫苗屬於其中的重要部分。而世衛組織總部就設在瑞士，康希諾、百克生物等疫苗企業若在瑞交所成功上市，其影響力將大大提升。
2022 年，康希諾已經在瑞士設立了歐洲運營中心，從事商務服務業、推廣宣傳、聯盟管理、全球醫藥事務運營以及市場分析等工作。
得益於海外研產銷體係完善、影響力提升，企業在全球範圍內吸引到更優秀的人才；在海外加強與相應領域的專家合作，設立分支機構、海外人才基地，培養當地的核心技術人員，與目標業務區域的市場、文化結合更緊密，使企業的國際化戰略走得更好、更穩。
此外，發行 GDR
和瑞士上市，還能為企業進一步引入境外專業投資機構、產業投資者，優化公司股權結構，持續提升治理透明度和規範化水平。
融資渠道多元化，全球創新步伐加速
過去很長時間以來，中國市場以龐大的人口規模、市場空間，成為大型跨國企業的必爭之地。
在此過程中，受政策導向、市場需求、市場競爭等因素驅動，本土企業創新意識、創新能力提升，也不再滿足於國內市場，將視野拓寬到海外。國內市場以進集采、進醫保等策略保證市場占有率，海外市場也逐漸從歐美日韓等發達國家逐步擴大至新興國家。
因此，現階段談創新，其界定範圍已經發生變化：由以往的國內創新變為全球創新，是否具有全球市場內的顛覆性平台、差異化產品或領先技術，成為企業是否具有全球競爭力的關鍵。
而全球創新、維持全球創新能力，又需要充足的資金和資源支持。2022
年以來，境內外證券市場新政頻出，為企業進行二級市場融資創造了更優越的環境。
2022 年 2 月，” 滬倫通機製 ” 擴展到 ” 中歐通機製
“，將全球存托憑證（GDR）發行地從英國市場拓展至瑞士、德國市場，進一步提升全球資本市場的互聯互通水平，彰顯資本市場開放信心，讓更多優質中國企業拓展境外融資渠道。
2023 年 2 月，注冊製經過在科創板、創業板、北交所的試點，穩步推向 A 股全市場，發行上市全過程更加規範、透明、可預期。
2023 年 3
月，港交所宣布推出特專科技公司上市機製，降低了已商業化公司和未商業化公司最低市值要求，以及對未商業化公司的研發開支比例的門檻。
各大證券交易所對企業所在的細分領域、收入和利潤、研發投入等有不同要求，各自優勢也不盡相同，整體上為企業提供了多元化的融資渠道。在更加強有力的資金和資源支持下，中國醫療企業的全球創新，定會快馬加鞭。