來源：視覺中國
作者 |郭一非
編輯 | 楊布丁
出品|棱鏡·騰訊小滿工作室
王健林的心頭肉，珠海萬達商管究竟何時才能上市？
4月25日，港交所官網顯示，萬達商管招股書狀態已更新為“失效”，這已經是王健林第三次失手上市節點。2021年10月、2022年4月及10月，萬達商管曾三次遞交招股書，最終均告失效。
和過往一樣，萬達官方的回應也並無新意——上市申請材料失效並不影響上市進程，根據香港上市規則，原申請或再次遞交六個月到期後三個月內重新遞交的，均屬於原申請的延續。因此，公司會盡快按香港聯交所要求更新提交申報材料，“目前上市進展有序推進中”。
此前在美元債路演中，有萬達商管人士曾一度言之鑿鑿，2023年2月底前會獲得證監會關於赴港上市的批準，今年二季度完成香港IPO上市。
事實證明，王健林還是過於樂觀了些。
他更大的壓力來自於其與眾多投資者的對賭協議：若萬達商管2023年底前未能成功上市，後者可要求萬達按照8%的收益率回購總額380億的股權。根據評級谘詢機構“YY
Rating”的測算，不考慮預提所得稅和股息，萬達一方的潛在回購支出規模高達440億元。
六年前，靠著資產大甩賣，萬達得以提前償還了4000億元的巨額債務，並借此幸運躲過了高杠杆的反噬，避免重蹈恒大們的暴雷，得以安全平穩落地。如今，年近70歲的王健林似乎又站在了危牆之下，這次又該如何自救？
創民企海外上市最慢記錄
對於今年二季度上市敲鑼，王健林原本信心十足，因此他在與海外銀行借款合同中，曾約定5月8日前將完成上市IPO。
但令人意外的是，萬達商管上市進度不及預期，觸發了提前還款的約定，並直接引爆了這波輿情。這是在380億股權回購款之外的三筆美元銀團貸款，目前，萬達尚有借款存量合計13億美元。
一位投資圈機構人士向作者確認，根據銀團合同7.2條的約定，若珠海萬達未能在2023年5月8日前完成港股上市，作為借款人，萬達需盡快通知各參貸行，如份額超過2/3的貸款行要求還款，萬達則需歸還本金及對應利息。
該人士透露，2023年4月19日，萬達正式向所有參貸行發出豁免同意申請，將合同約定的上市日期調整為2023年11月30日。截至目前，三筆銀團均已有超過1/3的參貸行同意該豁免申請。這意味著，提前償還貸款的條款，已無觸發風險。
解除提前償債風險兩天後，有消息稱，4月21日，王健林在當天的內部管理層會議上承認，因為商管上市延遲，萬達遇到了一些困難，但公司可以克服挑戰，戰勝困難。
一位萬達區域高管向作者確認，關於董事長的講話精神和要點，區域總在本周一（4月24日）的晨會上向員工進行了傳達。不過他並未透露更多信息，“現階段比較敏感”。
與此同時，市場傳言，萬達地產板塊將被央企華潤收購。4月25日，華潤一方公開對此否認，稱為“謠言”。
萬達近期風波不斷，除了境外銀行貸款提前償還風險、地產甩賣傳言外，困擾他們的，還包括美元債券價格持續下跌、地產信托被傳違約，以及內部員工爆料業績造假等。在商管上市進度遇挫的節點下，這些負麵情緒更容易被放大並發酵。
這樣的窘境，與王健林過去多次馳援同行的首富氣質大相徑庭。
作者不完全統計，2022年至今，萬達集團已與河南建業、河南鑫苑、山西田森、奧克斯地產等多家公司合作，接管商業項目運營權，此外，萬達還接連拿下北京藍色港灣項目、五棵鬆卓展購物中心項目。今年以來，王健林還帶隊奔走河南、貴州、吉林等地，為萬達密集簽約文旅項目，似乎有意重整文旅板塊。
就在王健林意氣風發之時，如今，萬達商管上市路卻卡在了“大路條”上。
早在2021年10月，中國證監會就受理了萬達商管赴港上市的申請，後者向香港聯交所上市申請遞交A1表格，業內俗稱“小路條”。按照上市流程，如證監會認為書麵反饋意見滿足H股發行要求且整改措施到位後，即會出具H股發行批複，俗稱“大路條”。之後便是聯交所聆訊、路演等上市工作。
不過，一年半時間過去，“大路條”卻遲遲未有進展。
“萬達商管已經創造了民營企業海外上市的最慢紀錄。”IPG中國區首席經濟學家柏文喜撰文指出，通常情況下，H股上市公司從取得“小路條”到取得“大路條”隻需3-6個月，過去從未出現因批複原因上市周期超過半年的企業。
他拿同行舉例對比稱，萬科旗下萬物雲，與萬達商管同屬管理服務企業，在取得“小路條”後約3個月即取得“大路條”，同期的融創服務，從交表到完成上市隻用了105天。
380億回購款，老王掏得起？
作為商戰場上的最後一搏，萬達商管承載了王健林的上市舊夢。他此前曾公開表示，“萬達商管是萬達的核心企業，我什麽企業都能丟，這個不能丟。”
此前，王健林將所有重資產項目都從萬達商業中剝離幹淨，包括萬達廣場、配套住宅、酒店、寫字樓等，僅保留純粹的商業輕資產運營業務，這就是而今要上市的萬達商管。一方麵，其為母公司萬達集團開發的所有萬達廣場提供運營服務，另一方麵，則向獨立第三方商業項目進行外拓，輸出萬達廣場店品牌和管理經驗。
眼下，留待萬達商管上市最後的時間，或許僅剩8個月。
就在3月21日，就萬達商管申請境內發債60億元一事，證監會下發問詢函，其中就包括一旦2023年底前未能成功上市，300億元的股權回購款一事對其短期償債能力的影響。截至目前，萬達尚未回複該問詢。
萬達商管負債幾何，一旦未能如約上市，王健林掏得起這筆巨額股權回購款嗎？
從萬達商管最新的財報來看，截至2022年9月底，盡管比上年末少了115億元，但其現金餘額仍為325.39億元，短期借款39.68億元，加上一年內到期的非流動負債244.91億元，合計284.59億元，至少足以覆蓋短期債務。
與此同時，上市招股書顯示，王健林與Pre-IPO投資者簽署的對賭協議中，後者總投資額高達380億元，持股21.17%。這些真金白銀力挺老王名單中，包括珠海國資委、鄭裕彤家族、碧桂園、中信資本、螞蟻、騰訊、招商局、PAG太盟投資集團等20多家機構投資者。
若上市折戟，按照YY評級的測算，假設不考慮預提所得稅和股息，萬達一方的潛在回購支出約440億元。顯然，上述325億元的賬麵現金難以覆蓋。
不過，王健林依然擁有足夠的資產騰挪空間。截至2022年9月末，萬達商管總資產為5982.54億元，總負債為3024.48億元，淨資產為2958.06億元，資產負債率為50.56%。
YY評級則測算稱，在不考慮外部融資的情況下，截至2022年11月末，大連萬達商管的經營活動和資產在2023年底前可提供約1087~1213億元資金，對2022年12月-2023
年全年境內外行權到期債券、以及上市失敗下的潛在回購支出，可以實現覆蓋比例約
163%~182%，“萬達商管仍具備一定安全邊際”。
實際上，從今年開始，除了發行合計7億美元債、60億元境內公募外，王健林已經頻頻出手進行融資。
在1月份將萬達酒店股權質押融資約8.5億港幣後，4月份，趁著股價反彈，王健林又兩次減持萬達電影5%的股份，合計套現約15.3億元。
王健林的後手還有什麽，外界不得而知。