上周末，OPEC+ 會議意外 談崩 引發全球最大產油國之間的價格戰，油價暴跌 30%，資本市場也集體上演大跳水，3
月 9 日美股罕見觸發了史上第二次熔斷機製，一度逼近熊市門檻。
那麽，作為此次價格戰的 主角 ，沙特和俄羅斯的財力相差多少？誰有可能最先扛不住低油價？這場價格戰又將如何收場？
專家認為，從政府財政狀況看，俄羅斯財政盈餘自 2018
年後明顯改善，而沙特仍未能扭轉持續赤字的局麵。另外，由於俄羅斯政策對原油依賴度較低，因此相對沙特而言，俄羅斯對低油價更具抵抗力。
如果在 3
月底前仍然沒有出現任何對供應方的約束，油價的利空影響會不斷放大，供應收縮將非常緩慢。在沒有協議約束的情況下，先抵擋不住低油價而減產的國家將會失去本來的市場份額，從而完成原油市場供需的再平衡。
俄羅斯對低油價更有 抵抗力
據消息人士透露，沙特將在 3 月底現有協議到期後，立即大幅提高石油產量至 1000 萬桶 / 日，甚至接近 1100 萬桶 /
日。從產能上看，沙特是目前全球最大的石油出口國，單日產能為 1200 萬桶，而過去幾個月裏，沙特的產量一直保持在 970 萬桶 /
日。也就是說，其完全有能力實現產量的迅速增加。
廣發期貨發展研究中心副總經理王荊傑告訴《國際金融報》記者，沙特大幅調降 4
月份原油出口官價，從側麵體現該國做好了增加生產出口的準備，但原油 價格戰 的持續性仍有待斟酌。
圖片來源：彭博社
從外匯儲備上看，沙特與俄羅斯的實力似乎相差無幾。
據俄羅斯銀行和俄羅斯財政部數據，自 2017
年開始，俄羅斯的外匯儲備已經超過俄羅斯的主權債務。目前，俄羅斯的外匯儲備居世界第四位，同時處於債務水平最低國家之列。
根據維基百科數據，截至 2 月 28 日，俄羅斯外匯儲備達 5700 億美元。
而截至 2020 年 1 月，沙特外匯儲備為 5018.36 億美元，位居世界第五，僅次於俄羅斯。此外，沙特的債務水平約為 GDP 的
25%，也處於較低水平。
但從政府的財政狀況看，兩國差距不小。王荊傑表示， 俄羅斯財政盈餘自 2018
年後明顯改善，而沙特仍未能扭轉持續赤字的局麵。另外，俄羅斯政策對原油依賴度較低，其財政收支平衡所需油價約為 45 美元 /
桶，而這一數字在沙特是 80 美元 / 桶。因此，相對沙特而言 , 俄羅斯更具對低油價的抵抗力。
圖片來源：彭博社（摩根大通統計數據）
相比之下，摩根大通的統計數據雖然偏高，但也證實了這一觀點。2019 年，俄羅斯維持財政收支平衡所需油價為 51 美元 /
桶，而沙特的這一數字卻在 92 美元 / 桶，約為俄羅斯的 2
倍。也就是說，相比沙特和其他石油輸出國，俄羅斯能夠更好地應對低油價。
近年來，西方國家的一係列製裁雖然在一定程度上影響了俄羅斯的經濟活力，但也推動了俄羅斯政府自 2015
年油價暴跌以來的緊縮性財政政策，削減支出，增加政府收入。
2018 年，俄羅斯聯邦預算首次實現 7
年來的財政盈餘。而在過去幾年裏，俄羅斯除油氣外財政收入也有了較為明顯的增加，且大部分國內收入來自於增值稅，表明增長是內生性的，而且經濟已經出現一定程度的好轉。
彭博社認為，雖然本月初油價跌破了俄羅斯的收支均衡價，但鑒於過去 2 年的預算盈餘，財政部能承受的價格可以更低一些。當油價在 40 美元
/ 桶附近時，俄羅斯在今年仍然會有大把增加支出的空間。
另據英國《金融時報》報道，近年來，俄羅斯已經用過剩的石油收入建立了 1700 億美元的國家財富基金，並認為，即使油價跌至 42 美元
/ 桶的收支平衡水平，俄羅斯也可以憑借基金挺過任何短期的價格戰。
俄羅斯財政部稱，俄羅斯能承受石油價格在 6-10 年內維持在 25-30 美元 / 桶的水平，國家財富基金超過 1500
億美元，可以在長期低油價的情況下動用。
相比俄羅斯更加多元化的經濟結構，沙特對石油的依賴度要高出很多。據世界銀行數據，2017
年石油收入（減去生產成本後的淨收入）占沙特阿拉伯 23.1%，為世界第五高的國家，俄羅斯這一比例為 6.43%，排在第 18
位。
最重要的是，沙特在 2015
年財政預算由盈轉虧後，目前仍未扭轉局麵。當前該國仍有數百個項目被暫停，政府對承包商的仍有數百億美元欠款未付，至今仍對當地企業構成影響。
阿布紮比商業銀行首席經濟學家 Monica Malik 表示， 今年沙特可能會麵臨 600
億美元的額外資金需求，若石油保持在當前水平且政府維持支出，赤字可能會翻一番，達到 1000 億美元。
最終結局仍是重回談判桌
回顧 2014 年，以沙特為首的 OPEC 國家為打垮美國頁岩油公司，大肆增產，降低油價。自 2014 年 6 月至 2016 年 1
月，布倫特原油一路從 115.06 美元 / 桶暴跌至 27.88 美元 / 桶。但不曾想到美國頁岩油企業靠借債存活了下來，最終
OPEC 不得不拉攏俄羅斯減產，提升油價。
上一次石油價格戰曆時 2 年有餘。而回顧曆史上其他幾次油價暴跌：1998 年亞洲金融危機期間，需求增長放緩致油價下跌持續 2
年時間；2001 年互聯網泡沫破裂，油價下跌持續 2 個月；2008 年金融危機期間油價下跌 5 個月。
那麽這一次暴跌又會持續多久？後續將如何收場？
廣發證券指出，像 2014 至 2016 年供給端引發的油價暴跌往往持續時間較長，需要較長時間消化市場過剩。而像 1998
年、2001 年、2008 年需求端引發的暴跌，往往可以通過減產在短時間內修複。
但廣發期貨發展研究中心原油研究員李承昊對《國際金融報》記者表示，相比 2014 年，此次石油 價格戰 曆時 2 年的可能性很低。
原因在於，目前油價已經處於偏低區間，對產油國財政的損害是立竿見影的，進一步下降空間不大。此外，頁岩油企業現金流緊張，進一步舉債會受到束縛，投資者態度也不及以往積極
。
3 月 10 日下午，俄羅斯能源部長諾瓦克表示，原油產量有增加 50 萬桶 / 日的能力，但 OPEC+ 合作的大門並未關閉。而下一次
OPEC+ 會議計劃在 5-6 月召開。
李承昊認為， 雖然美國也不希望油價異常波動，但其主動調節供應的可能性較低。沙特和俄羅斯最終的結局還是重回談判桌。
國泰君安期貨原油研究總監王笑對《國際金融報》記者表示， 由於在下一次時間窗口打開之前（3 月底， OPEC+
本次減產將會完全結束），市場都不會再有一個非常官方的聲明或行動去對未來產量進行約束，因此，所有對供應收縮的僥幸預期都是無效的。
他指出， 如果在 3
月底前未有任何供應方麵的約束出現，那麽供應大幅過剩會重回場，供應預期對於油價的利空影響會不斷放大。而在沒有協議約束的情況下，供應的收縮將會是非常緩慢的一個市場行為。先扛不住低油價而減產的人將會失去本來的市場份額，從而完成原油市場供需的再平衡。
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華客網：沙特和俄羅斯，誰有可能最先頂不住？(圖)