下一場匯率大戰正在逼近

彭博社週四(7月16日)報道，日圓在日本政府出手支撐匯率之前，仍有進一步貶值空間，選擇權市場正在釋放此訊號。

交易員目前已經開始接受美元兌日圓升至165的可能性——這意味著日圓還可能較當前水準進一步下跌約1.6%。而目前日圓匯率已經接近40年來最低水準。

多重全球和日本國內因素正在持續打壓日圓。

今年4月底，日本政府曾出手幹預外匯市場，動用近740億美元資金支撐日圓，推動匯率短暫反彈。但這輪漲很快就消退。此後，日本官員多次口頭警告稱，如果日圓繼續大幅貶值，政府將準備再次採取行動。

不過，目前選擇權市場的多個指標顯示，日本政府可能仍會容忍日圓進一步走弱，直到達到某個關鍵臨界點。

選擇權市場暗示：165可能成為日本幹預“觸發線”

首先，從短期選擇權市場來看，一週風險逆轉指標(risk reversal)顯示，市場對日圓上漲保護的需求仍然存在。

目前，日圓買權(yen calls)的交易價格相比看跌選擇權(yen puts)高出176個基點。

這意味著市場依然認為，日本政府乾預可能帶來日圓反彈風險，因此投資人願意支付更高價格購買日圓上漲保護。

但同時，這項溢價已遠低於5月日本幹預之後出現的極端水平，顯示市場對政府立即出手的預期正在下降。

另一個訊號來自隱含波動率(implied volatility)。

美元兌日圓一週選擇權的避險成本－也就是投資人用來防範匯率劇烈波動的費用－目前不到4月底乾預時期的一半，並接近5月底創下的近四年低點。

當時，日圓匯率相比目前水準強約1.5%。

這顯示交易員認為，日本未來幾天突然介入市場的可能性並不高。

期權到期集中162至164，市場盯緊165關卡

選擇權到期結構也顯示，市場正在為日圓進一步走弱做準備。

未來一個月，大量選擇權將在美元兌日圓162至164區域集中到期。

這意味著投資者正在關注：

如果美元兌日圓突破165，日本政府可能會再次介入市場。

165這個數字近期也常出現在華爾街預測。

高盛(Goldman Sachs)策略師近日將未來一年美元/日圓目標從155上調至165。

高盛認為，除非美國經濟成長前景明顯惡化，或日本央行採取更激進的緊縮政策，否則美元/日圓仍面臨持續的上行壓力。

（示意圖）

美日利差擴大，成為日圓最大壓力來源

推動日圓持續疲軟的重要因素，是美國與日本之間巨大的利率差。

較高的美國資產收益率吸引投資者賣出低收益日元，轉而買進美元資產。

自5月初以來，美國與日本兩年期公債殖利率差再次擴大，而美元兌日圓走勢也同步上升。

長期期權市場同樣釋放類似訊號：

剔除短期政府乾預影響的一年期風險逆轉指標，已經轉向輕微看漲美元，這是自2022年底以來首次出現這一變化。

日本假期臨近，市場仍未押注日圓大漲

一些策略師先前指出，日本即將到來的公共假期可能成為政府乾預匯市的窗口期。

但目前來看，短期選擇權市場並未出現明顯押注日圓大幅上漲的跡象。

相關指標仍遠低於先前幾次市場高度猜測日本幹預時期的極端水平。

這意味著：市場正在押注日本政府不會立即亮出“匯率武器”，而日圓在真正觸及政策紅線之前，可能還有繼續下跌空間。

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