高光時刻轉瞬即逝。如今的AMC，成為了萬達集團最想丟掉的業務。2020年，在全球影業受到重創的背景下，AMC瀕臨破產，市值一瀉千里至3.87億美元。
首富與普通人，同樣需要面對今年的壓力。
2012年5月21日上午，王健林即將見證一個重要時刻——萬達集團完成對美國最大院線AMC的併購。
彼時的AMC，營收超過25億美元、擁有全球最多IMAX和3D屏幕.以AMC當時的營收水平，萬達集團最終以26億美元的價格，以及不低於5億美元的後續營運費用，將這塊金字招牌納入萬達版圖。
這昭示了王健林將萬達院線打造成巨無霸影視業務的規劃與野心。
由2012年開始，萬達院線的確成為了中國電影市場的巨頭公司。2012年，萬達院線以24億元的票房成績問鼎中國電影票房市場。
在完成對AMC的併購後，AMC亦不負期望實現扭虧，這使得萬達在一年半的時間內投資收益翻番。
王健林在此後談起這筆交易時高調宣稱，「收購AMC就是要放中國電影給美國人看」。
2015年，萬達院線以優良業績登陸深交所，市場也對其寄予一致的看多期望，其股價曾經一度飆升至92元（復權價格），公司市值逼近2000億人民幣。
然而，高光時刻轉瞬即逝。如今的AMC，成為了萬達集團最想丟掉的業務。2020年，在全球影業受到重創的背景下，AMC瀕臨破產，市值一瀉千里至3.87億美元。
2020年10月，萬達電影（002739.SZ）發布了2020年前三季度的業績預告：截至9月30日，虧損範圍為19.50~20.50億元。
這個數據並未超越市場的意料之外，近兩年來，市場已經形成了對萬達將持續虧損的一致判斷。
2019年，萬達電影虧損達到47.29億元；2020年第一季度虧損達到6億；2020年上半年，萬達電影虧損15.67億。
儘管萬達電影給出了一個扭轉預期——第四季度全國票房和公司各項經營業務將恢復正常水平。但現實情況是，如果萬達電影短期內無法翻盤，年內繼續虧損，「披星戴帽」的ST命運將是必然之事。
留給萬達電影的時間有限，這家昔日的巨頭正在自救。如果能夠實現業績反轉，那麼以萬達電影15元量級的股價，顯然構成了一個不錯的擇時機遇。但問題在於，它有機會嗎？
01電影救不了萬達電影
一部電影拯救一家上市公司，在中國影視行業逐漸「常態化」，特別是在受到疫情嚴重影響的2020年。
從6月開始，《八佰》定檔的利多消息，將「垂死掙扎「的華誼兄弟（300027.SZ）暫時拉回至安全線內。
在6月至9月，華誼兄弟的股價走出了一條漂亮的上漲曲線，但隨著《八佰》熱度的消退，華誼兄弟股票再次走向冰點。
在實際的業績層面，儘管《八佰》兩個月拿下超30億元票房，但仍然難以扭轉華誼兄弟的業績虧損——2019財年巨虧39.6億。
華誼兄弟並非「獨行者」，它的狀況其實是整個影視行業的映射。
《姜子牙》的上映消息刺激了光線傳媒（300251.SZ）的上漲，其股價從7元多一路飆升至17.5一帶，其市值也超過中國電影（600977.SH）與萬達影視，坐穩了影視公司「一哥」的位子。
市場的高預期來自於光線此前的作品《哪吒》：以其50.4億人民幣的票房收入來看，成本1億元，片方分帳近18.2億，讓光線傳媒創造了歷史最優成績——2019年，光線傳媒的淨利潤達到9.48億元。
但從另一個角度來說，高預期「坑害」了光線傳媒。《姜子牙》上映後卻因口碑不及預期，遭遇了票房和股價的雙下滑。
十一後的六個交易日中，光線傳媒累計下挫22%，市值蒸發106億元。截至10月16日收盤，光線傳媒報收12.96元/股，市值約380億元。
而另一家上市公司中國電影，由於缺乏擁有號召力的影片，近三年在營收上的表現亦顯平庸，營收在90億元附近徘徊不增，淨利潤也沒有起色，2020年上半年虧損超過5億。
可以說，中國影視行業長期處在「靠一部電影苟活」的作坊狀態。其工業化程度無法與好萊塢的成熟體系相提並論。
同時，就國內影視行業現狀而言，製作與發行環節的平均毛利率水平偏低，同樣對影視公司的財務報表造成了負面影響。
以萬達電影為例，其2020年中報顯示，影視製作與發行收入占比10%，毛利率為19%；而電視劇製作與發行收入占到26%，毛利率僅為1.8%。
在影視行業，沒有最慘只有更慘。2020年，萬達電影的影視產品線幾乎「顆粒無收」。
由萬達電影出品的2021春節定檔影片，只有《唐人街探案3》一款。近期出品的幾大爆款影片：《我和我的家鄉》（25.23億票房）和剛剛定檔的《金剛川》（預售超過千萬），其幕後「C位」都是中國電影。萬達電影僅以「聯合出品方」的形式參與，能分到的利益非常有限。
假設《金剛川》票房為30億，扣除「雜七雜八」（5%的電影專項事業發展基金、3.3%的營業稅、以及電影院50%的可分帳票房）的費用，剩下40%才是電影投資方可參與分紅的片方分帳票房。
作為出品方，中國電影預計能獲益2.30億元，而聯合出品最終只能「分食殘羹」。更何況這部電影的聯合出品方名單中的公司更多達41家，萬達電影最終只能拿到千萬元水平的利潤。
從目前萬達電影的業績來看，在三季度取得了8.4億票房的情況下，仍然虧損約4億元。比較去年同期20億左右的票房、盈利3億左右的情況。結合疫情導致毛利率下降，萬達電影在今年需要取得20億左右的票房，才可以扭虧。
以此來看，萬達電影如果僅靠影視製作與發行的單一業務扭虧為盈，基本等於「坐以待斃」。
02「ST萬達電影」有多大概率
靠電影發行與製作業務擺脫虧損，顯然是一條不現實的道路。這樣一來，增進利潤的壓力便只能指望產生於院線的觀影收入上。
針對政府疫情防控要求，萬達影城目前尚未恢復到疫情前上座率，院線零售食品也受到了嚴格的品類管控。這意味著，從三到四季度，萬達影城的整體經營仍然到疫情較大影響。
而除了自身業務的限制以外，萬達電影的海外業務也受到了不小的影響。
作為海外業務的主體，AMC在今年年初關閉了1000家影院，此後又開啟了大規模裁員與高管減薪，以存留現金保障現金流。
在國內業務上，由於折舊、租金、員工薪酬、財務費用等固定成本，這使得影城觀影收入占據半數的萬達影城受到了嚴重衝擊，是造成萬達電影三季報經營業績大幅度虧損的又一原因。
未來國內院線行業的頭部競爭將會加劇，已經成為業內共識。對於高度依賴線下影城業務的萬達電影而言，萬達影城能甩開競爭對手多遠，直接決定萬達電影的未來的發展。
就目前而言，萬達院線的市占率此前為13.5%，而今年經過疫情原因出清一部分影院後，萬達電影的集中度明顯提高，均值大概在15%左右。
2020年4月，萬達電影發布非公開發行股票預案，擬募集43.5億元。這筆錢的大部分將用來擴建院線，以提高市場占有率，其中將拿出30.5億元募集資金用於新建影院項目：萬達電影計劃在2020年~2022年期間於北京、上海、廣州等城市新建影院162家，銀幕數1258塊，總面積79.1萬平方米，座位17.6萬個。
在萬達院線最近召開的全國視訊會議中，新確定的業務發展方向是——提高營運水平，同時繼續拓展跨界合作和線上業務。在這一輪擴張中，萬達電影在院線上的市占率有可能進一步提升至20%。
儘管院線是萬達電影最有價值的資產，其市場占有率也看得到向好的趨勢，但現實問題有兩個：第一，放映業務算不算一門好生意，第二，市場形勢對於萬達電影來說是否友好。
第一個問題的答案是，差強人意。
2018財年，萬達電影的觀影收入為91億，占營收的64%，但毛利率僅為10%；廣告收入毛利率達到了69%；商品銷售（爆米花）為60%。
2019財年，萬達電影的觀影收入毛利率僅為6.6%。而廣告收入毛利率達到了59%；商品銷售（爆米花）為65%。到了2020年，因為受到疫情影響，觀影收入毛利率為-230%。
即便疫情結束，電影觀影回歸正常，但仍然難以改變放映業務的低毛利特性；廣告營收和商品銷售雖然略勝一籌，但作為「衍生業務」，其業務彈性非常有限，高度依賴於觀影人群的比例性消費，缺乏獨立的發展路徑。
第二個問題的答案是，難稱樂觀。
首先，萬達影城與萬達廣場的「文娛地產商圈」模式，在過去十年裡收到了良好效果。然而，這種集多種形態於一體的大型商圈，在商業地產開發商的模仿下，正失去對消費者的吸引力，不再是其休閒出行首選，這勢必嚴重影響消費者在萬達影院的觀影需求。
為萬達影城業務帶來更大衝擊的另一因素，是線上觀影正成為確定性趨勢，作為行業頭部企業，萬達受到的影響只會更甚。
此外，由於萬達保有了國內最多的IMAX屏幕，其觀影價格在業內始終不占優勢，在「薅羊毛」消費心態已成常態的當下，刻意低價售票的價格戰一旦打響，同樣會為萬達的院線收入造成負面影響。
綜合看來，儘管萬達電影在疫情期間採取了費用管控措施，並以定向增發與進一步擴建影院來表達信心，但來自於經營層面的「低毛利、賭爆款」打法，還是決定了萬達電影很難在2020年最後一個季度實現翻身，成為ST股票，恐怕將成為大概率事件。
華夏新聞|時事與歷史：影視行業沒有最慘只有更慘 《金剛川》難救萬達電影