在上周的節目中，我擔心美聯儲在周三（6 月 15 日 ）會宣布加息 75 個基點。但這依然成為了現實。這是美聯儲自 1994
年以來最大幅度的加息，美聯儲主席鮑威爾一方麵表示說美國經濟不會出現衰退，但另一方麵卻表示沒有信心讓美國經濟實現軟著陸。
那麽一次加息 75
個基點到底對不對呢？這非常難以給出衡量標準。讚成和反對的聲音幾乎同樣響亮。經濟之所以是一個非常複雜的事兒，就是因為在經濟的世界裏，現實和期望是交織的，客觀情況和精神反應是相互作用的。簡單來說，從經濟的基本麵上來說，根本沒有必要如此高幅度地加息。我在上周的節目中介紹過，美國目前的通脹，貨幣增發的流動性過度的因素隻是較小的一個原因，普通老百姓的儲蓄率以及他們的消費信心已經降到了比疫情之前還要低的水平。因此目前的高通脹根本不是需求端拉動的。引起高物價的最大原因是俄烏戰爭導致能源和食品價格的上漲。這種供給端導致的通脹，靠抬高利率抑製需求，是無法平息的。
但是，美聯儲猛然加息 75
個基點也並非完全沒有道理。這其實是從市場心理層麵給出一個強烈的信號，告訴市場美聯儲要平抑物價的決心。這不僅有經濟學的意義，也有政治上的意義，否則物價不受控製的上漲，將會反過來影響市場對於經濟走向的預期，甚至影響到社會的穩定。這就是為什麽當消息宣布之後，美國股市還出現了一波溫和的上漲的原因。當然，鮑威爾也表示說，75
個基點的上漲不會成為常態，基本上他許諾說下一次加息會回到 50 個基點，這一表態穩定了市場。
很多人還是怪罪美聯儲。認為美聯儲反應太過遲鈍。在去年五月份，通脹首次開始突破 5%，當時美聯儲一直使用 “暫時性通脹”
來解釋價格上漲的現象，認為這是被疫情積壓的需求集中爆發所導致的，當然，其中也有很重要的供應鏈混亂的問題。這些批評者認為美聯儲在這個時候就應該嚴肅地對待通脹的問題。但是，我認為在當時，美聯儲的判斷是沒有錯的。這個時期的通脹，確實是需求端導致的通脹。而且那個時候，美聯儲的工作重心在於幫助美國經濟的恢複，降低失業率。這是非常重要的。
請注意，在這個時刻，也就是去年 9 月份的 FOMC
會議上，還沒有人會預見到俄烏戰爭。因此沒有人會去犧牲經濟恢複，來刻意地應對通脹。從去年底開始一直到俄烏戰爭開戰之前，由於通脹依然持續，而失業率已經下降到
4% 左右，因此美聯儲在這個時候，其實已經開始轉向比較強硬的態度，開始了縮表進程，也告知市場一旦縮表完成，立刻開始加息，而且加息次數在
2022 年可能會達到 6-7 次。我認為到此為止，美聯儲的應對都是沒有什麽可以指責的。
但我認為，美聯儲確實犯了錯誤，而這個錯誤，就在於對俄烏戰爭造成的影響的判斷上。
俄烏戰爭爆發於今年 2 月份，而在3 月份的 FOMC
會議上，美聯儲完全沒有意識到對於俄羅斯的石油和天然氣出口的限製，以及戰爭對於歐洲糧倉烏克蘭的摧毀，將會導致類似 1973
年石油危機的效應。1973 年由於美國放棄了貨幣金本位製，本來就已經出現貨幣貶值引起的通脹，1973
年由於海灣國家對於西方國家的石油禁運，猛然推高了原油價格，使得美國在 1974 年出現了最高超過 12%
的通脹率。這一情況非常類似於俄烏戰爭所起到的作用。但是，美聯儲在這個時候，完全沒有吸取曆史的教訓，3 月例會上僅僅加息了 25
個基點。完全沒有給出強硬的要抑製通脹的信號。這使得後來在能源價格的推動下產生的物價上漲，一發不可收拾。要說美聯儲出錯，這是美聯儲犯得最大的錯誤。
這就是為什麽上周超出常規的 75
個基點的聯邦利率飆升，反而起到一個穩定市場的作用的原因。大家看到美聯儲開始糾正自己的錯誤，開始集中精力對付通脹了。這顯然是一個積極的信號。但是，我們要問的是，成本呢？如此激進的基礎利率飆升，將會給美國未來的經濟帶來怎樣的影響？
首先來說，美聯儲敢於一次加息 75
個基點，反過來也說明美國經濟的基本麵是比較健康的。因此可以看作美國經濟指導的重點，已經徹底從保增長保就業轉向為對抗通脹。請注意，在升息的同時，我們可別忘了，美聯儲依然在按計劃縮表。按照目前的縮表計劃，美聯儲在
2022 年將會縮減 5200 億美元的債務，而在 2023 年，縮減負債表的規模將達到 1.1 萬億。
在這樣一個背景下，我們來看看美國經濟在 2022 年到 2023 年期間，會大概是一個什麽樣子。
通脹依然會超過美聯儲認為的正常水平 2%。和我們一般喜歡用的美國勞工部的物價指標 CPI 不同，美聯儲更喜歡用
PCE。具體的考察內容不同，但基本上都反應消費者購買商品和服務時的價格變化情況。美聯儲預測 PCE 在 2022 年將會提高 0.9
個百分點。高通脹依然會是主要的經濟壓力。在 2023 年到 2024 年通脹會出現下降。美聯儲的長期目標 2%
的通脹率不會改變。
那麽經濟增長呢？沒錯，大幅下調了。2022 年的經濟增長率將會低於疫情前的水平，估計在 1.5% 到 1.7% 之間（2019年是
2.3%），而且衰退的風險高於 30%。同時，2023 年和 2024 年的經濟增長預測，分別下調了 0.5% 和
0.1%。除了通脹外，這主要是因為加息周期的影響，屬於正常的經濟放緩的節奏。
失業率方麵，2022 年預測失業率將會稍微比原來估計的 3.5% 高一點，達到 3.7%
的水平。但這依然是美國較低的失業率。在一般情況下，美國正常的失業率在 4% 左右。失業率在 2023 年和 2024
年還會持續增高，這依然是正常的經濟周期的結果，2024 年的失業率可能在 4.1% 左右。
如果俄烏戰爭和世界局勢不發生戲劇性的改變，那麽美聯儲希望在今年年底將聯邦利率提升到 3.5 – 4%
的水平，明年可能更高一點。然後可能逐步下降。這一利率水平的預測大大地高於三個月前的預測水平。三個月時間出現如此大的預期改變，也說明美聯儲麵對自己之前對通脹規模的錯誤預判做出了明確的調整，美聯儲現在表現出全麵鷹派的姿態。但同時，美聯儲也表示，長期的利率目標會比這要低，大概在
2.25 – 2.5 % 之間，這就是我之前說的聯邦利率的新常態。
在經濟表現方麵。我們現在已經可以看到美國房地產銷售開始出現回落，新屋銷售和新屋開工，都出現了下降，顯示市場對房地產前景的悲觀預期。失業率會出現上升，這我們在之前提到過了。另外，製造業也會出現放緩。美國的製造業采購經理人指數
PMI 從年初開始就出現下降，目前雖然還在景氣的範圍內，但已經從年初的 60% 下降到現在的 55%
左右。顯示由於成本驟升的因素，未來發展的後勁顯得不足。消費者信心方麵我在上周三已經分析過了，一直較為強勁的消費者信心指數從上個月開始出現了下降。今年的消費者支出將會進入一個下行通道。
另外一個需要我們注意的就是美國的國債收益率，在美聯儲激進的升息之下，美國國債收益率出現了暴跌。10 年期國債收益率下跌 19
個基點，2 年期國債收益率下跌 24
個基點。這是因為一旦市場開始緊張，大家都會去買最保險的投資，也就是美國的國債。這就導致美國國債的價格飆升，收益率就下降了。
這同時也會帶來一個效應，就是美元相對於其他各種貨幣，會出現一個明顯的價格上漲（因為大家都需要買入美元來購買美國國債）。雖然歐洲央行也將開始停止量化寬鬆，開始提高利率。英國、加拿大、瑞典、澳洲的央行都會趕快跟上，但美元的強勢地位，基本上已經是可以預期的了。
Eric 2022 年 6 月 20 日
原文轉載自今日美政網站 jrmz.org。
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