投資人從未像現在這樣渴望透過保證金貸款以及能放大盈虧的槓桿基金來博取更高的股市報酬。這或許是麻煩來臨的訊號。
美國金融業監理局(Finra)的數據顯示，5月份美國保證金債務較上年同期激增54%，達到創紀錄的1.4兆美元；所謂保證金債務，即投資者從經紀商處借入資金以購買證券。同時，那些能將標的股票每日波動幅度放大兩倍或三倍的高風險槓桿交易所交易基金(ETF)正在快速成長，與這些基金掛鉤的選擇權交易也日益活躍。
就在過去這一周，上述風險在韓國市場浮現。韓國股市由一路狂飆的半導體股票主導，且投資人熱衷於加槓桿交易。當地股市劇烈震盪，一度觸發旨在遏止跌勢的熔斷機制。隨著這種悲觀情緒蔓延至美國交易時段並衝擊AI概念股，許多投資人和分析師紛紛拉響警報，指出美國市場的槓桿也不斷累積。
「我擔心我們正在無意中累積一種尚未被充分理解的槓桿，」Nationwide投資管理集團的首席市場策略師馬克·哈克特(Mark Hackett)表示。 “有些人抱著買彩票的心態，動用保證金去買槓桿ETF的期權。這相當於疊加了三四層槓桿。”
FactSet的數據顯示，今年以來，從對沖基金到Robinhood上的青少年散戶，各類買家紛紛將資金投入槓桿ETF。在3月30日至6月3日短短兩個多月裡，這類基金的資產規模幾乎翻倍，達到創紀錄的2,200億美元。
市面上最受追捧的槓桿基金產品多與科技和半導體股票指數掛鉤，或是追蹤特斯拉(Tesla)、英偉達(Nvidia)以及近期大熱門的SpaceX等公司。
隨著大大小小的投資人擁入超大市值科技股，這類基金的誘惑力顯而易見：既然單檔股票基金能提供兩倍的風險敞口，何必還要去買埃隆·馬斯克(Elon Musk)旗下SpaceX的股票？那波將美光科技(Micron Technology)推高300%的火爆晶片行情呢？確實驚人。那再看看Direxion的三倍做多半導體ETF (3X Bull Semiconductor ETF)在3月底至6月底期間狂飆約700%的走勢呢？
購買槓桿基金的風險早已廣為人知：標的股票30%的回撤，可能直接導致基金暴跌90%。但華爾街察覺到了一個正在浮現的更深層問題：這些基金連同其他形式的槓桿，反過來也會左右個股本身的走勢。市場參與者表示，韓國股市近期的動盪，正好讓人們得以一窺這種風險。
巴克萊(Barclays)分析師估計，為了匹配新資金湧入的步伐，自3月底以來，槓桿基金已買入約3,000億美元與個股和指數掛鉤的衍生品。
這種買盤反過來又刺激了做市商對標的股票的需求。做市商必須在現貨市場買入股票，以對沖其賣出衍生性商品合約所產生的風險敞口。
這幾乎肯定是今年股市某些板塊暴漲的推手之一。然而，一旦股票下跌，槓桿基金的資產也會縮水。這迫使它們削減對所追蹤股票的風險敞口，這反過來又可能將股價拉得更低。市場分析師警告稱，這種循環可能會迅速演變成慘重的損失。
「如果需要在短時間內平倉，這將是一個相當恐怖的數字，」巴克萊全球股票戰術策略主管亞歷山大·阿爾特曼(Alexander Altmann)週三對客戶表示。 “毫無疑問，這是目前市場上最大的被動風險來源。”
如今的股市正創下自上一代人經歷的網路泡沫以來前所未見的漲幅，而槓桿ETF讓幾乎任何擁有證券帳戶的人，都能輕易將自己的股市敞口放大數倍。但漲得越猛，摔得往往越慘。
以6月5日為例，那隻備受追捧的三倍做多半導體ETF在單日內暴跌31%。正如其產品設計那樣，這一跌幅大約是其追蹤的基準指數跌幅的三倍。
一旦某隻槓桿基金的規模變得足夠大，它就會開始對其掛鉤的標的股票產生實質影響。交易員將這種現象戲稱為「尾巴搖狗」。
隨著股市波動加劇，尤其是在槓桿基金和選擇權交易活躍的半導體等板塊，分析師已開始密切審視槓桿在其中的作用。
近期，地緣政治風險和升息可能性已令投資者如坐針氈。在上週末前夕美國與伊朗交火後，本週市場恐將迎來更多動盪。此外，可能影響聯準會利率決議的6月就業報告也定於週四出爐。
「有這麼多的資金湧入槓桿型單隻股票產品市場，這讓我深感憂慮，因為流入的資金越多，這種順週期交易的放大效應就越明顯，」資深業內人士、ETF.com研究總監戴夫·納迪格(Dave Nadig)表示。 “任何時候，只要市場上存在那種交易行為事先可預見、且不顧價格買賣的參與者，問題就會出現。”
最近幾週，追蹤三星(Samsung)和SK海力士(SK Hynix)等韓國熱門股票的大型槓桿基金，其相關交易量一度佔到這些個股日均成交量的一半之多，大大加劇了股價的雙向波動。
韓國最高金融監理機構負責人上週稍早坦言，他很後悔當初沒有出手阻止槓桿型單檔股票基金的推出。
「這些都是高風險產品，但目前看來約92%的持有者都是散戶，」金融監督院(Financial Supervisory Service)院長Lee Chan-jin在新聞發布會上表示。 “儘管已向投資者發布風險提示，但交易熱度依然不減。”
納迪格指出，美國市場目前尚未出現類似情況，因為相對於追蹤的底層股票，這些基金的規模依然較小，但投資人理應保持警覺。
在美國，一家大型經紀商剛採取行動來收緊客戶槓桿。嘉信理財(Charles Schwab)先前允許部分客戶以帳戶資產作抵押，透過保證金貸款購買證券。但根據彭博(Bloomberg)報道，該公司在6月早些時候已向投資顧問發出通知，稱將收緊保證金要求，並將向超過新門檻的投資者發出追加保證金通知。
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