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美國“負利率”來了,美國財政創紀錄“泄洪”

導讀:拜登刺激法案終於“開閘放水”,TGA餘額一天內銳減2710億美元,長期利率不斷走高的同時,美國短期利率將進入“名義負利率”時代。

美國財政部在上周三(3月17日)披露的數據顯示,美國財政部在美聯儲的賬戶TGA(財政部一般賬戶)資金量在一日內銳減,持有現金餘額從1.361萬億美元降至1.09萬億美元,至去年4月來最低。

也就是說,美國財政部通過削減TGA的“庫存”,從而一天內向金融市場注入了2710億美元的巨額現金。金融博客Zerohedge稱這一幅度“史無前例”,拜登刺激法案終於“開閘放水”。

美國“負利率”來了,美國財政創紀錄“泄洪”

“TGA”也叫財政部一般賬戶,指的是美國財政部在美聯儲的帳戶。根據美國疫後刺激法案,2020年美國財政部融資了約4.3萬億美元,但是由於撥出緩慢,資金滯留在TGA,使得3月初TGA還有
1.4 萬億美元餘額。

2021年2月1日,美國財政部公布TGA縮減計劃,即後續財政刺激將優先使用TGA餘額而非新發債務,計劃3月底縮減至8000億美元,6月底縮減至5000億美元。最終在8月債務上限最後期限之前,滿足相關要求,將TGA降至1330億美元。

TGA賬戶縮減的9000億主要用於兩方麵:一是償還到期美債,主要是一年內的短期美債4200多億。其次是用於財政刺激支出。對於美聯儲來講,假設美聯儲持債不變,那TGA的縮減隻是其賬戶負債端的變化:財政存款減少,但是銀行準備金相應增加,整體資產負債表規模並沒變化。

而在美國財政部削減TGA帳戶餘額的同時,存款機構吸納的存款現金激增,在過去一周內增加了2200億美元,至創紀錄新高的3.873萬億美元。

美國“負利率”來了,美國財政創紀錄“泄洪”

財政部縮減TGA,疊加銀行存款激增帶來的準備金增加,大量資金將回到貨幣市場基金手中,基金尋找避風港,投資於市場上剩餘的短期美債,可能導致短端美債利率被壓至低於隔夜逆回購工具利率(ON
RRP)水平,而由於ON RRP利率已經為0%,導致隔夜一般抵押品回購利率跌至負值。

追蹤一般抵押品金融回購協議市場每日利率的DTCC
GCF指數顯示,這一關鍵短期利率跌至-0.008%,金融博客Zerohedge稱這是曆史最低水平。該利率2月典型波動範圍是0.08%-0.1%。

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東吳證券陳李團隊預計,美國可能會出現比較明顯且長期的短期名義負利率。

根據美國疫後刺激法案,去年美國財政部融資約4.3萬億美元,由於撥出緩慢,約有1.4萬美元餘額滯留在TGA。今年2月1日,美國財政部公布TGA縮減計劃,即後續財政刺激將優先使用TGA餘額而非新發債務,計劃3月底縮減至8000億美元,6月底縮減至5000億美元。最終在8月債務上限最後期限之前,滿足相關要求,將TGA降至1330億美元。

這代表最終從TGA釋放的海量現金高達逾萬億美元,流動性洪流勢必在今年衝向市場。摩根大通曾在四季度財報中警告稱,大量新增存款活動可能將短期利率推向更深的負數。目前,5月中旬到期的美國短期國庫券收益率交投-0.015%至0%,即低於零的門檻。

美國“負利率”來了,美國財政創紀錄“泄洪”

兩周前的3月4日,隔夜回購利率也一度跌破零,這是大量現金流入市場以及作為抵押物的短期美債更難尋覓到的雙重結果。

美國銀行指出,由於美國財政部動用TGA資金償還美債和用於財政刺激支出,今年前兩個季度的淨短期美債供應量預計轉為負值。這令作為抵押物的美國國債更為搶手,隔夜回購利率可能更低。

昨日美國財政部拍賣了400億美元的四周期國庫券(T-bills),得標收益率為0.05%,創去年3月26日以來最低。包括一級交易商、對衝基金、養老基金、共同基金、保險公司、銀行等在內的直接競標者獲配比例為21%,創2014年2月以來最高。

Jefferies經濟學家Thomas
Simons認為,直接競標者的“這一超大型獲配在很大程度上無法解釋”,很難理解為何經常參加拍賣活動的直接競標者希望在收益率如此之低的區間購買短期國庫券,可能是由於提供正收益率的短期資產越來越難找到。

金融博客Zerohedge認為,這意味著可以預期甚至更低的負利率。

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