” 研究事業與人生各方麵的失敗要比研究成功要重要的多。” 巴菲特曾在 1985 年的股東信中寫道。
在 ” 股神 ”
巴菲特在六十餘年的投資生涯中，盡管他曾創造過投資可口可樂、美國運通、美國銀行、穆迪、蘋果等眾多偉大企業的成功投資故事，但 ”
奧馬哈先知 ” 畢竟不是全知全能的神，他也犯下過不少錯誤、
但與很多喜歡用文字裝點和掩蓋自身錯誤的企業家不同，巴菲特往往會坦率地承認錯誤，並且積極回顧和反思自己的失敗。這或許才是他能夠成為真正的投資大師
的原因。
本文盤點了巴菲特在投資生涯中的幾個故事。這其中既包括巴菲特本人不斷追悔的錯誤，也包括一些引起市場爭議的 ” 錯誤
“。讀者或許能從中汲取教訓，總結經驗。
一、因 ” 貪便宜 ” 和 ” 賭氣 ” 而犯下的最大錯誤
盡管如今伯克希爾哈撒韋公司已經是享譽全球的成功企業，但巴菲特本人也承認，他在 1962
年時收購伯克希爾哈撒韋的舉動，本身就是他投資生涯最初的一個巨大錯誤。
在 1962
年巴菲特接手伯克希爾哈撒韋之前，這家公司還隻是一家前景灰暗的紡織公司。盡管年輕的巴菲特當時也明白紡織業已經是夕陽行業，但還是覺得，這家公司的有形資產價值被市場低估，於是大量買入這家公司的股票——這也就是巴菲特早年最喜歡的
” 撿煙蒂 ” 交易。
1964 年，伯克希爾哈撒韋當時的所有者斯坦頓（Seabury Stanton）想要以每股 11.5
美元的價格收回巴菲特擁有的少數股權，巴菲特同意了。但後來，斯坦頓卻又變卦將報價壓低到了 11.325 美元。
巴菲特因此被激怒：他不但拒絕了斯坦頓的報價，而且還以更高的價格在市場上大舉收購，直到最終獲得了伯克希爾哈撒韋的控股資格。成為新老板後，巴菲特立刻解雇了斯坦頓，出了一口惡氣，但同時他也意識到，自己複仇的代價是以高溢價收購了一家糟糕企業，而這家紡織公司也讓他背負了超過二十多年的經營壓力。
直到 2010
年，巴菲特在接受采訪時仍然對這筆交易感到後悔，稱這是他做過最傻的一筆交易。如果當時他將現金流投入其他更有前途的行業，比如銀行業，伯克希爾的市值可能會是如今的兩倍。
二、誤判 Dexter 鞋業公司的競爭前景
1993 年，巴菲特又對 Dexter 鞋業公司進行了投資。在這一時期，巴菲特已經轉變了其 ” 撿煙蒂 ”
的思路，而是改為投資優質資產，而 Dexter 鞋業公司正符合他的要求：他認為這家公司管理層優秀、擁有 ” 持久的競爭優勢
“，並且鞋業在人們的日常生活中必不可少，是不會衰敗的行業——這也是巴菲特成功投資可口可樂、DQ 冰淇淋等公司的經驗。
然而令巴菲特沒想到的是，在這之後僅僅幾年內，價格低廉的 ” 中國製造 ” 產品就席卷了美國市場，Dexter
的競爭優勢也立刻蕩然無存。
巴菲特在 1999 年股東信中寫道：” 目前美國鞋履市場的約 93%
來自海外，對於美國國內生產商來說，要進行有效競爭已經變得極度困難。”
2001 年，巴菲特再次在股東信中認錯：”Dexter
在我們收購之前幾年，事實上在我們收購後也有幾年，盡管麵對海外鞋企殘酷的競爭，業務仍然十分繁榮。當時我認為 Dexter
應該能夠繼續成功應對國際競爭問題，但結果表明我的判斷完全錯誤。”
而更雪上加霜的是，巴菲特在進行這筆交易時不是以現金交易，而是以伯克希爾的股票進行置換——在 1993 年，1 股伯克希爾股票價值
1.5 萬美元，而到了 2022 年，1 股伯克希爾股票的價值已經最高飆升到了超過 54 萬美元。這意味著，在當年這筆僅僅價值
4.33 億美元的交易，到如今讓伯克希爾的股東們承受了 150 億美元的成本。
這件事也被他本人認為是其投資生涯中 ” 最大的錯誤 “。可以說，在巴菲特 60 多年的投資生涯中，他最大的一次挫折就是敗給了 ”
中國製造 “。
三、因割肉不夠果斷而遭受額外損失
2012 年，伯克希爾哈撒韋持有英國零售巨頭 Tesco 的 5% 的股份。但 2013 年，巴菲特已經意識到到 Tesco
的運營出現問題，並將持股比例降至 3.7%。
2014 年，Tesco 被發現誇大利潤數據，並遭到了英國金融監管的調查，股價暴跌超過 50%，
在 2014 年巴菲特接受采訪時承認，他對 Tesco 的投資是個 ” 巨大的錯誤 “。
在同一年的股東信中，巴菲特也承認，盡管他在 Tesco 的交易中最終獲利了 4300 萬美元，但由於未能快速拋售 Tesco
的全部股票，導致伯克希爾哈撒韋額外損失了 4.44 億美元。
四、沒有谘詢芒格的投資教訓
能源未來控股公司是一家依靠煤炭發電的公司，2007
年，巴菲特買下這家公司的垃圾債，並押注後期天然氣價格會上漲，使得煤炭發電公司更具競爭力。
然而沒想到的是，在隨後幾年，由於水力壓裂技術的成熟，美國頁岩氣業務蓬勃發展，供應的增加使得天然氣價格暴跌，而能源未來控股公司的競爭力也大幅削弱，最終不得不在
2014 年申請破產保護。
在 2013 年的股東信中，巴菲特坦言，這筆交易是一樁 ” 災難性的投資 “。他在這一年出售了價值 21
億美元的公司債券，並從中損失了 8.37 億美元。
巴菲特承認，他在做出這筆交易時判斷錯誤，並且還提到，他通常在做重大投資決定之前，總會谘詢他的好友查理 ·
芒格的意見，但在這次交易中卻沒有詢問，這也是導致其判斷錯誤的原因。
五、錯過了投資亞馬遜和穀歌的機會
在數十年的投資生涯中，巴菲特此前一直在回避科技類股票，因為他自認不了解科技企業的商業模式，科技股超出了他的 ” 能力圈
“。盡管這一守則幫助他避過了很多投資風險，但同時也令他遺憾錯過了亞馬遜和穀歌的投資機會。
2017 年 2 月，巴菲特親口承認，他已經關注了亞馬遜很多年，很後悔錯過了投資亞馬遜的機會。
用他自己的話來說：” 我當時太傻了，沒有意識到傑夫 · 貝佐斯可以到達如今這麽成功的地步 …
很明顯，我本應該在很早之前就買入亞馬遜的股票，因為很久以前我就想要這麽做。但是，很遺憾，我沒有將自己的想法付諸於實踐。我錯過了良機。”
相對於亞馬遜，巴菲特對於錯過穀歌的後悔顯然更深。因為伯克希爾 · 哈撒韋旗下的保險公司 Geico
就是穀歌廣告業務的早期客戶，因此本應該能比其他投資者更早預見穀歌的業務增長，然而巴菲特卻錯過了這一投資機會。
在 2017 年和 2019 年，巴菲特和芒格都曾表示，數年前沒有買入穀歌的股票，是他犯下的一個大錯。
芒格在 2019 年的股東會上表示：”
我們可以在自己的業務中看到穀歌廣告的效果有多好，而我們隻是坐在那裏吮著大拇指，所以我們感到羞愧。我們正在努力贖罪，也許買進蘋果就是在贖罪。”
六、暴跌中清倉航空股引爭議
近年來，巴菲特也偶爾有一些爭議性的交易操作引起了大量關注和討論。
比如 2020 年初，在新冠疫情剛剛在全球爆發時，美國航空股股價經曆了暴跌，而巴菲特也在這一下跌趨勢中將其持有的近 10
億美元的四大航空股全部清倉。
但令人沒想到的是，在巴菲特清倉後不久，航空公司股價就快速反彈，一度升回疫情前的股價水平。
這令不少人驚訝 ” 股神 ” 竟然也做出了 ” 割在最底部 ” 的韭菜操作，但巴菲特本人卻並不認為這一操作是個錯誤。
在 2021 年的股東大會上，巴菲特表示，他覺得他的行動沒有任何問題，因為新冠疫情已經改變了他對航空業的看法。
他解釋稱，美國航空股的反彈，很大程度上是由於美國政府對航空業提供的援助，而假如伯克希爾沒有拋售航空股，這些援助可能就並不會到來了。
” 如果有一個非常、非常富有的股東持股 8% 或者 9%，這些航空公司的結局很可能截然不同 …… 一個實際售價不到 1000
億美元的行業虧了很多錢，他們失去了未來盈利的能力。” 他表示。
盡管在去年承受了諸多爭議，不過一年後再來回看，巴菲特的這一操作也許的確不能算作是 ” 失誤 “。
自去年中期抵達高位後，美國航空股股價便開始震蕩下滑。而如今，盡管新冠疫情對美國旅遊業的影響開始漸漸消退，但在高通脹和勞動力市場趨緊的環境下，油價飆升和人員短缺又為航空業前景蒙上了另一層陰影。
從長遠來看，新冠疫情對於人們旅行和生活習慣的影響可能仍然難以快速消失。航空業這樣充滿不確定性的行業賽道顯然並不符合巴菲特的選股審美，因而
” 股神 ” 果斷割肉或許也在情理之中了。
七、錯誤減持 ” 心頭肉 ” 蘋果公司
這兩年真正讓巴菲特後悔的，並非清倉航空股，而是賣出了部分蘋果蘋果——盡管他仍然非常看好這家公司。
2020 年第四季度，伯克希爾將其所持有的蘋果股份減少了 3.7% 至約 9.44 億股。在次年 5
月的股東會上，巴菲特承認：他們出售部分蘋果股票的舉動是個錯誤決定。
巴菲特表示：” 這是一個令人難以置信的品牌和產品，它對人們來說已經是不可或缺的。”
盡管當時蘋果股價已經創下曆史新高，但他仍然認為，蘋果的股價仍然是 ” 非常非常便宜的 “。
事實也證明，股神並沒有看錯。盡管在 2021
年股東會時，蘋果股價已經創下曆史新高，但其漲勢仍未停止，在接下來的大半年時間內又瘋狂上漲了近
40%。盡管今年蘋果股價因科技股熱潮降溫而有所下滑，但年初至今蘋果 7% 的跌幅也跑贏了同期標普 500 指數 10% 和納斯達克指數
17.7% 的跌幅。
如今，蘋果已經是巴菲特毫無疑問的第一重倉股，在其投資組合中倉位占比超過了
40%，並在六年間為伯克希爾帶來了超千億美元的回報。對巴菲特來說，蘋果儼然已經成為媲美 ” 可口可樂 ”
的投資碩果，唯一令巴菲特遺憾的，可能就是如果兩年前不減倉，如今蘋果帶來的回報還能更多。
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