本文來自微信公眾號：豹變（ID：baobiannews），作者：李鑫，編輯：劉楊，題圖來自：視覺中國
在開年熱播大戲《狂飆》裏，高啟強有句很火的台詞：” 風浪越大，魚越貴。”
國內 ” 服務器一哥 ” 浪潮信息對這句台詞應該深有體會。由於 ChatGPT
火遍全球，在算力、算法、應用多點布局的浪潮信息短短 20 個交易日狂漲近
80%，成為了近期資本市場最大的一條魚。而本周被美國納入 ” 實體清單 ”
之後，又令其股價遭受毀滅性打擊。
3 月 5 日和 6 日，浪潮信息接連一字板跌停，短短兩天市值蒸發了近 120 億元。不過，抄底資金突然降臨，3 月 6
日一字跌停當天，成交額高達 119 億，創出近期天量，說明市場出現分歧。
從當天的龍虎榜來看，賣出席位中，有兩家機構席位合計賣出超 2 億，而買入前 5
位均為營業部，說明非機構的遊資和散戶開始抄底。
那麽問題來了，” 實體清單 ” 為什麽讓浪潮信息如此暴跌？巨量分歧下，浪潮信息能否站起來？
一份 ” 清單 ” 引發的暴跌
浪潮信息的股價瞬間崩塌，核心在於命門遭到攻擊。
浪潮信息算是老牌企業，成立於 1998 年，於 2000 年在深交所上市。從業務布局來看，公司 99%
以上的收入均來自於服務器銷售相關業務。
什麽是服務器？
服務器本質是一種高性能計算機，類似於個人電腦，服務器由
CPU、內存、硬盤、電源等硬件構成。隻是相比於個人電腦，服務器在計算能力、穩定性、可靠性、安全性等方麵要求更高。
而美國當地時間 3 月 2 日公布的 ” 實體清單
“，可能導致浪潮信息無法獲得來自英特爾等廠商的芯片，這也將使得其服務器業務無法開展。
根據規則，本次 28 家中國實體被納入 ” 實體清單 ”
後，美國企業向這些實體出口、再出口、轉讓美國《出口管理條例》管轄的所有產品和技術時，都要向美國政府申請許可。
此外，這 28 家實體中，包含浪潮信息大股東浪潮集團在內的 6 家實體，還特別受到了美國 ” 外國直接產品規則 ”
的約束，也就是說，隻要這些公司的產品使用了美國《出口管理條例》管控的軟件和技術，即使不在美國生產，也要獲得美國許可。
比如，上一輪被這一規則限製的華為，如果旗下海思設計的一款芯片使用了美國政府管控的軟件或設備，即便這款芯片生產全在美國之外，也必須經美國政府許可。這使得華為無法使用台積電代工的先進芯片，且與高通、微軟等美國廠商也隻能交易
4G 相關產品和服務，華為的 5G 手機業務線因此折戟。
簡單理解就是，美方不想讓自己的任何一滴技術肥水，流向中國田。而這讓浪潮信息陷入重大不確定性。
雖然 2019
年以後的財報，浪潮信息已經將自己的前五大供應商隱去，但從曆史可觀測數據來看，英特爾應該仍是其最大的供應商。
數據顯示，2017~2019 年，浪潮信息前五名供應商采購金額分別為 143.81 億元、283.46 億元、291.06
億元，采購金額占比分別為 58.80%、59.34%、61.04%。
其中，英特爾是其最大供應商，浪潮信息同期向英特爾的采購金額分別為 73.23 億元、145.76 億元、178.96
億元，占總采購金額的比值分別為
29.94%、30.51%、37.53%。可以看出，無論是采購金額還是占比都在增加，粘性越來越高。浪潮顯然無法通過多元化供應商的方法來降低成本。
之所以判斷英特爾應該仍是浪潮信息主要芯片采購者，主要來自其當下的產業格局。知名分析機構 Counterpoint
發布的報告顯示，2022 年的服務器市場 CPU 的份額中，英特爾獨占
70.77％，排名第一，AMD 排名第二，份額為 19.84％，這兩家公司都是美國國內公司。
所以，如果浪潮信息真的被芯片 ” 卡脖子
“，情況恐不樂觀。對於此次製裁，浪潮信息向媒體回應，相關情況公司正在進行進一步的研討和評估，暫時無法做其他回應；至於供應鏈是否穩定，公司正在開會判斷各方麵情況。
不過，即便沒被列入實體清單，浪潮信息的處境也並不容易。
風浪背後的 ” 算力戰爭 “
服務器是一個尚在成長的行業，尤其在人工智能的加持下。
根據 IDC 公布的數據，2017~2021 年全球服務器出貨量和收入呈現波動上升，2021 年全球服務器出貨量約 1353.9
萬台，全球服務器收入約為 992.2 億美元，分別同比增長 6.9% 和 6.4%。
中國增速更快，2021 年中國服務器市場銷售額達到 250.9 億美元，增長 12.7%，持續領漲全球，在全球市場占比
25.3%，同比提升 1.4 個百分點，出貨量達到 391.1 萬台，同比增長 8.4%。
而近期以 ChatGPT
為代表的人工智能的發展，則可能成為推動行業下一輪增長的動力。這是因為，人工智能對計算機性能、能耗、吞吐和延遲等方麵要求較高，傳統通用服務器的負載能力有限，無法承受高負載的人工智能應用。
據 OpenAI 2019 年人工智能數據，自 2012 年起，人工智能訓練任務中使用的算力呈現指數級增長，其目前速度為 3.5
個月翻一倍，服務器等硬件性能的持續提升是支撐人工智能算力的保障。
在這個增長的賽道中，浪潮信息占據了一定的市場份額。
根據 IDC 發布的 2021
年度全球服務器最新市場報告：市場占有率排名前三的廠商分別為戴爾、浪潮、HPE，其中浪潮服務器市場占有率超越了
2020 年的第二名 HPE，上升至全球第二。在中國市場，浪潮在出貨量位居第一，占比達到 30%。而在更細分的 AI
服務器領域，浪潮更是全球份額第一，國內份額達到 50%。
不過，雖然浪潮信息具有一定的行業地位，但在產業中的角色稍顯弱勢。
如上文所述從產業鏈的角度來看，服務器上遊的核心元器件為芯片，芯片行業的壟斷程度高，上遊供貨商議價權大。如此高的市場份額，浪潮信息難有話語權。
再看下遊，財報顯示，浪潮的下遊客戶主要是政府、大中型企業集團等，而且通過大型項目招投標方式獲取訂單，前
5 大客戶收入保持在 30~40% 之間。大客戶高度集中同樣體現出浪潮信息的議價能力不強。
略顯尷尬的產業鏈地位，或許是浪潮信息利潤率微薄的原因。2013 年以來，浪潮信息毛利率已經從 17% 跌至
12%，而淨利率更是低至 2.89%。
此外，浪潮信息的低毛利率和淨利率，有一部分或許是為了低價搶占份額。因為相比同行業中科曙光、紫光股份等 20%+ 的毛利率和
5%+ 的淨利率，浪潮信息數據有明顯壓低的可能。這也側麵說明，行業競爭依然激烈。
” 行業一哥 ” 也缺錢
產業鏈地位不占優，競爭壓力、供應鏈壓力，也讓浪潮信息的現金流常年不穩定。
典型如 2021 年，在淨利潤 20 億的背景下，浪潮信息當年經營活動現金流，卻大幅降低至負 82.9 億元。
為什麽企業利潤為正，反映造血的經營性現金流卻為負？核心原因在於，浪潮信息的存貨和應收賬款暴增，占用了不少資金。
2021 年年末，浪潮信息的存貨達到 224 億元，同比增長
104.71%。之所以要備這麽多貨，浪潮信息在《投資者關係活動記錄表》中的解釋是：存貨增長，主要源於市場供應緊張、物料價格波動等市場不確定因素。
如果說，存貨隻是由於上遊供應緊張和價格波動，那麽應收賬款增加則來自競爭。
對於應收賬款暴增，公司當年解釋稱主要是發貨節奏問題，第四季度的發貨量較大，相應貨款尚未到期收回導致。
如果從數據來看，似乎確實如此，2021 年第四季度浪潮信息收入金額為 208
億元，為全年四個季度中最高值，和公司的解釋合拍。
但是如果仔細查看其 2021 年第四季度跌至 7.64%
的毛利率我們會發現，這應收賬款的暴增，很可能是公司降價促銷的結果。
毛利率下降無非兩種原因，成本上升，產品降價。如果對比同行的中科曙光、紫光股份，在當年依然在 20%
以上，並無明顯異動，可見成本上升不是擾動因素，降價促銷是大概率事件。
存貨、應收賬款的增長占用了資金，也讓浪潮信息加快融資步伐。
2021 年年末，浪潮信息賬麵貨幣資金由 101.34 億元下降至 72.77 億元，但是負債端的短期借款由 26.91
億元飆漲至 45.58 億元，長期借款由 6.10 億元同樣翻倍至 15.10 億元；另外，有息負債還包括 20.15
億元的短期應付債券。
同時，為了補充流動資金，2021 年 12 月 30 日和 2022 年初發行了兩筆合計 30 億元的超短期融資債券。
根據 2022 年第三季度財報，浪潮信息賬上貨幣資金為 79.91 億元，一年內需要償還的短期債務為 78.53 億元。
回顧 2013 年至 2021 年的 9 年間，浪潮信息經營、投資、籌資性現金流淨額分別為 -48.89 億元、-20.61
億元、137.73 億元。可見，企業長期總體自身造血能力不強，需要持續依靠外部融資維持經營的運轉和擴張。
總的來看，雖然浪潮信息屬於服務器領域的行業龍頭，但由於處在製造組裝環節，總體受到上下遊的擠壓。而其當下處境，也是國內眾多製造業公司的縮影。
1992 年宏碁集團創辦人施振榮為了 ” 再造宏碁 ” 提出了有名的 ” 微笑曲線 ” 理論。” 微笑曲線 ”
說的是，製造端總體利潤率低，但是研發與營銷的附加價值高，因此產業未來應朝微笑曲線的兩端發展。而以浪潮信息等為代表的企業，剛好處於利潤率偏低的環節。
不過，製造環節也並非總是利潤微薄。台積電通過在芯片製程方麵的技術優勢和大量核心專利，使得淨利率達到恐怖的
47%，甚至高於蘋果，實現反微笑曲線的利潤增長；為優衣庫等代工的申洲國際則是通過垂直整合、自主研發、精細管理等方式提高了產品附加值和品牌溢價，從而實現了高利潤率。關鍵在於能否創造獨特的價值。
不過對於浪潮信息而言，苦練內功似乎是未來要考慮的事，當下來自美方的強打擊似乎已經無法躲避，如何挺過當下，或許是更緊迫的事。